投资评级 - 报告对安徽合力的投资评级为"增持"，并维持该评级 [3][13] 核心观点 - 安徽合力2023年营收174.71亿元，同比增长10.76%；归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%；扣非后归母净利润10.97亿元，同比增长47.06% [3] - 2024年第一季度营收43.05亿元，同比增长2.50%；归母净利润3.90亿元，同比增长48.27% [3] - 2023年行业销量117.38万台，同比增长12%，其中电动车销量占比提升至67.87% [3] - 安徽合力2023年总销量29.20万台，同比增长11.93%，电动车销量占比57.19%，同比增长6.23个百分点 [3] - 公司加速布局智能物流业务，2023年智能物流业务营收同比增长42%，AGV销量同比增长127% [3] 财务表现 - 2023年公司毛利率20.61%，同比提升3.50个百分点；归母净利率7.32%，同比提升1.56个百分点 [3] - 2023年公司期间费用率11.79%，同比增加1.76个百分点，其中研发费用率5.10%，同比增加1.06个百分点 [3] - 2023年公司经营活动现金流净额14.58亿元，同比增长104.27% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.94/17.52/20.38亿元，对应2024年5月8日收盘价PE为13.3/11.4/9.8倍 [3] 业务发展 - 2023年公司国内营收111.93亿元，同比增长1.61%；海外营收61.13亿元，同比增长31.97% [3] - 公司积极推进"5+X"海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立 [3] - 2023年公司零部件外部营收同比增长30%，后市场业务营收同比增长13% [3] 行业趋势 - 2023年行业Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ/Ⅳ+Ⅴ类车销量分别为17.08/2.40/60.19/37.72万台，同比增长29.25%/36.08%/14.63%/1.07% [3] - 安徽合力Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车增速分别为29.31%/100.12%/22.81%，均跑赢行业 [3]