报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [20][28] 报告的核心观点 - 收购纷美稳步落地，若实现强强联合，公司份额有望显著提升，产业资源协同发展，海外拓展提速 [2] - 计划全面收购纷美包装，若收购落地，新巨丰规模有望显著提升，战略协同加速拓展 [9] - 公司依托研发和供应链优势推出高性价比产品，与优质客户建立长期关系，产品升级推新规划清晰，份额有望持续扩张 [19] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为2.0亿元、2.3亿元、2.6亿元，对应PE为18.8X、16.1X、14.3X [28] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 2023年1月新巨丰公告拟收购纷美28.22%股权，9月收购落地，纷美为蒙牛核心供应商，外销占比高达45.2% [2] - 2024年5月9日公司发布重大资产购买预案，计划通过子公司景丰控股全面收购纷美包装，新巨丰已持有纷美包装26.8%股份，要约收购其余73.2%股份，要约价2.65港元/股，总价约27.29亿港元 [9] 经营数据 - 2023年新巨丰销量进一步提升至123亿包，同比增长6.8% [2] - 2023年公司占中国液态奶市场无菌包装销量份额已提升至13.4%，同比增加0.1pct，较2020年增加3.8pct [19] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,608|1,737|1,879|2,035|2,181| |增长率yoy（%）|29.5|8.0|8.1|8.3|7.2| |归母净利润（百万元）|170|170|199|233|262| |增长率yoy（%）|7.8|0.4|16.9|17.3|12.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.40|0.41|0.47|0.56|0.62| |净资产收益率（%）|7.2|7.6|8.3|8.9|9.1| |P/E（倍）|22.1|22.0|18.8|16.1|14.3| |P/B（倍）|1.6|1.7|1.6|1.4|1.3|[3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|2291|1805|1806|2068|2309| |非流动资产（百万元）|584|1328|1345|1363|1368| |资产总计（百万元）|2875|3133|3152|3431|3677| |负债合计（百万元）|504|907|749|804|800| |归属母公司股东权益（百万元）|2370|2226|2403|2627|2877|[12] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1608|1737|1879|2035|2181| |营业成本（百万元）|1331|1361|1471|1565|1662| |净利润（百万元）|170|170|199|233|262| |归属母公司净利润（百万元）|170|170|199|233|262|[12] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-31|212|134|323|202| |投资活动现金流（百万元）|66|-1080|-48|-53|-45| |筹资活动现金流（百万元）|1092|317|-190|-20|-19| |现金净增加额（百万元）|1127|-551|-104|250|138|[12] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|29.5|8.0|8.1|8.3|7.2| |成长能力 - 营业利润（%）|7.5|5.1|11.6|17.1|12.1| |成长能力 - 归属于母公司净利润（%）|7.8|0.4|16.9|17.3|12.1| |获利能力 - 毛利率（%）|17.2|21.7|21.7|23.1|23.8| |获利能力 - 净利率（%）|10.5|9.8|10.6|11.5|12.0| |获利能力 - ROE（%）|7.2|7.6|8.3|8.9|9.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|17.5|28.9|23.8|23.4|21.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6|0.6|[12] 每股指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益 (最新摊薄)（元）|0.40|0.41|0.47|0.56|0.62| |每股经营现金流 (最新摊薄)（元）|-0.07|0.51|0.32|0.77|0.48| |每股净资产 (最新摊薄)（元）|5.64|5.30|5.72|6.25|6.85|[12] 估值比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E（倍）|22.1|22.0|18.8|16.1|14.3| |P/B（倍）|1.6|1.7|1.6|1.4|1.3| |EV/EBITDA|10.3|12.2|11.1|8.8|7.5|[12]