报告公司投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 中材科技2023年盈利有所承压，下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计2024-2026归母净利润分别为25.06/29.98/34.15亿，对应当前股价的2024-2026年PE分别为10.4/8.7/7.6X，考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期，公司PB估值处历史较低水平，维持"买入"评级 [3] 基本状况 - 总股本为1,678百万股，流通股本为1,678百万股，市价为16.79元，市值为28,176百万元，流通市值为28,176百万元 [1] 财务表现 - 2023年实现营收258.89亿，归母净利润22.24亿，扣非归母净利润19.65亿，追溯调整后分别同比+0.29%、-37.77%、-10.73% [1] - 2023Q4实现营收76.58亿，归母净利润5.16亿，扣非归母净利润4.66亿，追溯调整后分别同比-4.34%、-54.27%、-16.39%，环比+30.86%、+63.29%、+86.40% [1] - 2024年一季度实现营收44.3亿，归母净利润2.16亿，扣非归母净利润1.08亿，追溯调整后分别同比-12.16%、-47.66%、-70.76%，环比-42.15%、-58.14%、-76.82% [1] 业务板块分析 玻纤业务 - 2023年玻纤及制品销量为136万吨，同比-21.61%，销售收入为83.77亿，同比-8.3%，吨均价、吨成本、吨净利分别为749.18元、4776.69元、6172.89元，同比-10.25%、-69.07% [1] - 2024-2025年粗纱新增有效产能为40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为4.5%、6.8%，需求增速分别为4.4%、4.7% [1] - 2024年电子纱需求同比+7.3%，新增有效产能分别为52.55万吨，对应供给增速分别为-1%、+12.07% [1] 风电叶片业务 - 2023年中材叶片完成对中复连众100%股权的收购，全年销售风电叶片21.6GW，同比+4.96%，单套功率达5.6MW/套，同比+23%，毛利率18.3%，同比+9.67pcts，全年实现净利润5.86亿 [3] 锂电隔膜业务 - 2023年实现收入24.37亿，同比+30.56%，实现销量17.33亿平，同比+52.9%，锂膜单价、单位成本、单平净利分别为1.41、0.86、0.43元/平，分别同比-14.61%、-12.27%、+0.96% [3] - 2023年底已具备40亿平基膜生产能力，预计2024年中产能将超过60亿平米 [3] 车载储氢瓶业务 - 2023年实现车载储氢瓶出货1.3万只，同比+70%，收入规模超2亿元，市占率保持行业领先 [3] - 苏州基地已建成具有自主知识产权的70Mpa四型瓶智能生产线（产能5000只），同时开发完成320L及以上大容积三型储氢瓶，70Mpa四型瓶、30Mpa储氢管束集装箱、99Mpa站用储氢瓶等新产品 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为29,854、34,628、41,181百万元，同比增长15%、16%、19% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2,506、2,998、3,415百万元，同比增长13%、20%、14% [1] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.49、1.79、2.03元，净资产收益率分别为9%、9%、9% [1] - 预计2024-2026年P/E分别为10.4、8.7、7.6，P/B分别为1.3、1.1、1.0 [1]