报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2023年盈利承压，下调盈利预测并引入2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为25.06亿、29.98亿、34.15亿，当前股价已反映悲观预期，PB估值处历史低位，维持“买入”评级 [10] 各业务情况总结 玻纤业务 - 2023年玻纤行业景气下行，需求增速承压、产能新增致供需失衡，价格下行，公司玻纤及制品销量136万吨同比+17.24%，销售收入83.77亿同比-8.3%，吨均价、吨成本、吨净利分别同比-21.61%、-10.25%、-69.07% [3] - 当前玻纤行业底部已明，2024 - 2025年粗纱新增有效产能40.6、64.8万吨，供给增速4.5%、6.8%，下游需求增速4.4%、4.7%，2024Q1下游需求恢复，3月行业恢复性涨价，4月末库存环比-24.4%；电子纱2024 - 2025年新增有效产能-1.6、11.2万吨，供给增速-1%、7.3%，2024年产能收缩，需求同比+7.8%，4月初已复价 [4] - 泰玻截止2023年末产能超130万吨，制品收入占比高、吨盈利领先，规划有太原基地30万吨新建粗纱产能及邹城5线5改8细纱项目，2024年设计产能预计净新增18万吨 [5] 风电叶片业务 - 2023年中材叶片完成对中复连众100%股权收购，叠加风电装机复苏，整合效果显现，全年销售风电叶片21.6GW同比+4.96%，单套功率达5.6MW/套同比+23%，毛利率18.3%同比+9.67pcts，净利润5.86亿 [6] 锂电隔膜业务 - 2023年实现收入24.37亿同比+30.56%，销量17.33亿平同比+52.9%，锂膜单价、单位成本、单平净利分别同比-14.61%、-12.27%、+0.96%，盈利韧性强源于单位成本大幅下降，基膜产能利用率达107%，产线A品率稳定在90%以上，采购降本等举措使基膜单位成本下降24% [7] - 截止2023年底已具备40亿平基膜生产能力，预计2024年中产能超60亿平米，产品和客户结构优化、成本下行，有望提升市场份额和盈利贡献 [8] 车载储氢瓶业务 - 2023年出货1.3万只同比+70%，收入超2亿元，市占率领先，苏州基地建成70Mpa四型瓶智能生产线（产能5000只），320L及以上大容积三型储氢瓶等新产品已开发完成，静待燃料电池汽车市场成熟起量 [9] 财务数据总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,109|25,889|29,854|34,628|41,181| |增长率yoy%|9%|17%|15%|16%|19%| |归母净利润（百万元）|3,511|2,224|2,506|2,998|3,415| |增长率yoy%|4%|-37%|13%|20%|14%| |每股收益（元）|2.09|1.33|1.49|1.79|2.03| |净资产收益率|16%|8%|9%|9%|9%| |P/E|8.0|12.7|10.4|8.7|7.6| |P/B|1.6|1.5|1.3|1.1|1.0| [1] 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|3,542|8,956|12,970|17,170| |应收账款（百万元）|7,743|8,351|9,482|11,222| |存货（百万元）|3,905|3,771|4,446|5,381| |固定资产（百万元）|24,989|23,649|22,462|21,417| |资产合计（百万元）|56,808|60,165|65,828|72,927| |负债合计（百万元）|30,310|30,933|33,270|36,536| |归属母公司所有者权益（百万元）|18,564|20,744|23,407|26,486| [13] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,889|29,854|34,628|41,181| |营业成本（百万元）|19,508|22,718|26,282|30,926| |营业利润（百万元）|2,981|3,642|4,350|4,949| |利润总额（百万元）|3,038|3,606|4,314|4,914| |净利润（百万元）|2,716|3,060|3,661|4,170| |归属母公司净利润（百万元）|2,224|2,506|2,998|3,415| [13] 现金流量表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4,820|7,333|5,904|5,662| |投资活动现金流（百万元）|-7,511|-986|-1,043|-1,109| |融资活动现金流（百万元）|307|-933|-847|-353| [13] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|17.1%|15.3%|16.0%|18.9%| |归母公司净利润增长率|-36.7%|12.7%|19.6%|13.9%| |毛利率|24.6%|23.9%|24.1%|24.9%| |净利率|10.5%|10.3%|10.6%|10.1%| |ROE|8.4%|8.6%|9.2%|9.4%| |ROIC|8.1%|9.2%|9.8%|10.1%| |资产负债率|53.4%|51.4%|50.5%|50.1%| |流动比率|1.1|1.3|1.5|1.6| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6| [13]