报告公司投资评级 - 锐明技术（002970）的投资评级为“买入（维持评级）”，当前价格为31.82元[序号1] 报告的核心观点 - 锐明技术在商用车联网出海领域处于领先地位，长期拐点有望迎来[序号1] - 公司聚焦价值转型，研发、渠道与供应链能力显著提升，为高质量增长打下基础[序号1] - 海外业务增速较高，毛利率提升，研发费用率修复，公司长期净利率有望向15%靠拢[序号2] - 公司出海业务有望促进盈利水平提高，调整后的盈利预测为2024/2025/2026年营收21.22/26.23/32.22亿元，归母净利润2.02/3.01/3.94亿元，维持“买入”评级[序号2] 根据相关目录分别进行总结 1. 聚焦价值转型修炼内功，研发渠道与供应链能力再提升 - 公司过去三年虽受外部环境挑战，但坚定投入修炼内功，研发体系、全球化营销网络与供应链均取得突破性进展[序号1] - 研发方面，历时七年打造的三级研发架构实现全面应用，基础技术平台复用率超过80%，有助于应对碎片化场景开发[序号1] - 渠道方面，截至2023年已在海外设立8家子公司及8个办事处，覆盖全球一百多个国家或地区[序号1] - 供应链方面，越南智能制造中心正式投产启用，计划24年底前实现销往海外客户的产品在越南工厂生产制造[序号1] 2. 空白区域突破+产品品类扩张，出海业务迎来收获期 - 根据Berg Insight预测，欧美车载视频信息处理系统市场23~27年CAGR有望达18%，公司在拉美、中东等地区积极挖掘机会，海外增速有望高于市场平均水平[序号2] - 前装跟随国内车厂出海，7月1日欧标执行有望打开长期成长空间，公司已与国内多家客车厂合作，助力其出口欧洲[序号2] - 欧标为目前全球严苛的安全标准，锐明前装产品价值量与利润空间或较高，后续欧标产品有望向客运外车型及欧洲本土品牌扩展[序号2] 3. 海外占比提升+研发费用率修复，公司长期净利率有望向15%靠拢 - 公司23年海外业务毛利率达57.36%，国内毛利率为27.34%，推动公司23年毛利率达42.95%，同比提升4.2pct[序号2] - 研发费用率方面，公司2023年研发费用率为14.50%，研发费用yoy-12.55%，随着三级研发架构全面应用，研发与管理成本有望得到进一步收敛[序号2] - 参考公司20年在费用控制较好的情况下，净利率达15%，公司盈利能力有望向15%靠拢[序号2] 财务数据和估值 - 2022-2026年营业收入分别为1,383.79、1,699.25、2,121.52、2,622.60、3,221.88百万元，增长率分别为-19.20%、22.80%、24.85%、23.62%、22.85%[序号3] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为-146.62、101.94、201.95、300.96、394.06百万元，增长率分别为-567.49%、-169.53%、98.11%、49.02%、30.94%[序号3] - 2022-2026年EPS分别为-0.85、0.59、1.17、1.74、2.28元，市盈率分别为-37.52、53.97、27.24、18.28、13.96[序号3] - 2022-2026年市净率分别为4.04、3.89、3.43、2.94、2.47，市销率分别为3.98、3.24、2.59、2.10、1.71，EV/EBITDA分别为-62.94、32.27、14.23、9.50、7.83[序号3] 财务预测摘要 - 2022-2026年营业收入分别为1,383.79、1,699.25、2,121.52、2,622.60、3,221.88百万元，增长率分别为-19.20%、22.80%、24.85%、23.62%、22.85%[序号4] - 2022-2026年营业利润分别为-170.06、98.45、215.36、319.51、417.45百万元，增长率分别为-1096.98%、-157.89%、118.76%、48.36%、30.65%[序号4] - 2022-2026年归属于母公司净利润分别为-146.62、101.94、201.95、300.96、394.06百万元，增长率分别为-567.49%、-169.53%、98.11%、49.02%、30.94%[序号4] - 2022-2026年毛利率分别为38.75%、42.95%、44.04%、45.47%、46.09%，净利率分别为-10.60%、6.00%、9.52%、11.48%、12.23%，ROE分别为-10.78%、7.20%、12.60%、16.06%、17.68%，ROIC分别为-15.40%、11.19%、30.23%、37.03%、83.42%[序号4] - 2022-2026年资产负债率分别为32.02%、39.30%、35.53%、36.86%、37.44%，净负债率分别为-25.01%、-34.84%、-35.75%、-63.79%、-59.41%，流动比率分别为2.25、2.09、2.24、2.32、2.40，速动比率分别为1.69、1.66、1.60、1.95、1.80[序号4] - 2022-2026年应收账款周转率分别为3.28、4.41、5.14、5.71、6.00，存货周转率分别为3.46、5.16、4.95、5.74、5.56，总资产周转率分别为0.64、0.78、0.88、0.96、0.98[序号4] - 2022-2026年每股收益分别为-0.85、0.59、1.17、1.74、2.28元，每股经营现金流分别为1.59、1.84、0.63、3.78、0.93，每股净资产分别为7.87、8.18、9.27、10.84、12.89[序号4] - 2022-2026年市盈率分别为-37.52、53.97、27.24、18.28、13.96，市净率分别为4.04、3.89、3.43、2.94、2.47，EV/EBITDA分别为-62.94、32.27、14.23、9.50、7.83，EV/EBIT分别为-27.01、60.97、17.75、11.22、9.01[序号4]