报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为仙琚制药2023年业绩承压，24Q1逆势增长，集采风险全面出清，新品放量可期，看好未来发展，当下进入国内制剂新产品、原料药规范市场的双重共振，迎来新的增长阶段[1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 2023年业绩承压，24Q1逆势增长，迈入新阶段 - 公司发布2023年报和2024年一季报，2023年营业收入41.23亿元，同比下降5.85%，归母净利润5.63亿元，同比下降24.86%，扣非净利润5.38亿元，同比下降12.14%；2024年Q1营业收入10.38亿元，同比增长8.50%，归母净利润1.51亿元，同比增长13.53%，扣非净利润1.45亿元，同比增长9.83%。2023年收入下降主要系集采影响和原料药市场竞争加剧，24Q1业绩逆势增长得益于规范市场原料药订单增加、老产品需求恢复以及制剂新品快速入院放量[1][11] 制剂集采全面出清，迈入成长新阶段 - 2023年、2024年Q1制剂收入22.78亿元（-12.40%）、5.70亿元（+13.00%），分治疗领域来看，各领域有不同的收入变化情况，预备管线丰富，期待新品放量冲淡集采影响，多个项目取得进展，注重打造高技术壁垒平台，仿创结合潜力巨大[16][17][18] 分业务：集采风险基本出清，期待新品放量；原料药规范市场放量可期 - 制剂业务集采风险逐渐出清，预备管线丰富，新品放量加速，各治疗领域有不同的收入变化情况且新品有望带动增长。原料药业务在2023年承压，24Q1也有增长，厂区通过多项认证，随着非规范市场价格企稳等因素，有望为业绩增长注入持续动力[3][4][5] 费用率：毛利率略有波动，期间费用率基本稳定，研发投入持续增长 - 毛利率在2023、24Q1分别为52.88%（-5.27pp）、55.11%（+2.76pp），基本稳定。费用率方面，2023、24Q1各项费用率有不同程度的变化，24Q1销售费用率下降主要由于市场推广费减少。研发投入2023、24Q1分别为2.61亿元（-2.16%）、68.51万元（+65.73%），占收入比例6.33%（+0.24pp）、6.60%（+2.28pp），研发投入持续增长且占比基本稳定[6][21][22][23]