报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 中际联合2023年年报和2024年一季报业绩超预期，海外市场和新兴业务带动长期成长，维持“买入”评级 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现营收11.05亿元，同比增长38.17%；归母净利润2.07亿元，同比增长33.33%；扣非归母净利润1.76亿元，同比增长38.00% [2] - 23Q4实现营收4.05亿元，同比增长70.48%；归母净利润0.88亿元，同比增长281.28%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长358.16% [2] - 24Q1实现营收2.41亿元，同比增长37.24%；归母净利润0.58亿元，同比增长285.87%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长349.93% [2] - 2023年国内市场营收同比+15%至5.53亿元，海外营收同比+74%至5.42亿元，占比近半 [23] 公司发展举措 - 持续加强国际化布局，推进美洲营销及售后服务网络建设项目，2023年5月设立全资二级子公司3S美国工程服务有限公司 [2] - 以市场为导向，拓展非风电领域新产品，如智能安全防护设备等，爬塔机与国内多家主机厂合作，全资子公司拟投资建设“中际联合高空装备研发生产项目一期” [23] 行业发展趋势 - 国内“千乡万村驭风行动”使分散式风电有望增量，多地海风放量；海外美国等地海风建设成本问题逐步解决，项目重启加速，奠定后期装机景气基础 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 25年归母净利润分别为2.8、3.6亿元，对应最新PE分别为23、18倍，维持“买入”评级 [24] 财务报表及预测指标 |报表类型|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|1105|1459|1772|2136| |利润表（百万元）|营业成本|595|793|964|1159| |利润表（百万元）|毛利|510|666|808|977| |利润表（百万元）|％营业收入|46%|46%|46%|46%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|9|9|11|13| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|销售费用|150|175|204|235| |利润表（百万元）|％营业收入|14%|12%|12%|11%| |利润表（百万元）|管理费用|96|117|133|150| |利润表（百万元）|％营业收入|9%|8%|8%|7%| |利润表（百万元）|研发费用|95|117|133|154| |利润表（百万元）|％营业收入|9%|8%|8%|7%| |利润表（百万元）|财务费用|-32|-13|-16|-20| |利润表（百万元）|％营业收入|-3%|-1%|-1%|-1%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-1|-1|-1|-2| |利润表（百万元）|信用减值损失|-5|-5|-6|-8| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|6|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|22|29|35|43| |利润表（百万元）|营业利润|233|314|407|521| |利润表（百万元）|％营业收入|21%|22%|23%|24%| |利润表（百万元）|营业外收支|0|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|233|314|407|521| |利润表（百万元）|％营业收入|21%|22%|23%|24%| |利润表（百万元）|所得税费用|26|35|45|57| |利润表（百万元）|净利润|207|280|362|464| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|207|280|362|464| |利润表（百万元）|少数股东损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.36|1.84|2.39|3.06| |资产负债表（百万元）|货币资金|887|1044|1317|1495| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|786|736|706|686| |资产负债表（百万元）|应收账款|437|450|523|649| |资产负债表（百万元）|存货|236|314|354|449| |资产负债表（百万元）|预付账款|6|8|10|12| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|171|215|245|309| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|2522|2767|3154|3599| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|95|107|112|115| |资产负债表（百万元）|无形资产|138|138|138|138| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|29|29|29|29| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|36|34|36|38| |资产负债表（百万元）|资产总计|2821|3075|3469|3919| |资产负债表（百万元）|短期贷款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|181|216|266|314| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|39|48|58|70| |资产负债表（百万元）|应交税费|10|15|18|21| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|260|266|335|388| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|490|544|677|793| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|7|7|7|7| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|16|16|16|16| |资产负债表（百万元）|负债合计|513|567|700|816| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|2307|2507|2769|3103| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|股东权益|2307|2507|2769|3103| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|2821|3075|3469|3919| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|98|178|326|261| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|23|29|35|43| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-23|-20|-18|-16| |现金流量表（百万元）|其他|-571|50|30|20| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-572|60|47|47| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-67|-80|-100|-130| |现金流量表（百万元）|其他|-4|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-71|-80|-100|-130| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-536|158|273|177| |基本指标|每股收益|1.36|1.84|2.39|3.06| |基本指标|每股经营现金流|0.65|1.17|2.14|1.72| |基本指标|市盈率|31.03|22.90|17.69|13.80| |基本指标|市净率|2.78|2.56|2.31|2.06| |基本指标|EV/EBITDA|28.15|18.31|13.44|10.11| |基本指标|总资产收益率|7.3%|9.1%|10.4%|11.8%| |基本指标|净资产收益率|9.0%|11.2%|13.1%|15.0%| |基本指标|净利率|18.7%|19.2%|20.4%|21.7%| |基本指标|资产负债率|18.2%|18.5%|20.2%|20.8%| |基本指标|总资产周转率|0.41|0.49|0.54|0.58| [36]