报告公司投资评级 - 首次覆盖鱼跃医疗，给予“买入”评级 [2][5][34] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗是平台型家用器械龙头，2020年新管理层上任后布局三大高成长赛道，疫情使产品远销全球、品牌影响力扩大，看好其长期成长空间与海外市场潜力 [2][7] - 公司通过创新重塑聚焦三大核心赛道，研发力度增加，各赛道发展态势良好 [2] - 稳健与潜力业务共同发展，海外市场为中长期成长打开空间，基石业务预计稳健增长，潜力业务为长期发展奠基，海外拓展有望加强 [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.5亿元、25.4亿元、29.8亿元，增速分别为 - 10.1%、18.0%、17.4%，当前股价对应PE分别为18x、16x、13x [3][5][34] 根据相关目录分别进行总结 鱼跃医疗：平台型家用器械龙头 - 鱼跃医疗是平台型医疗器械公司，成立于1998年，已成长为家用器械龙头，品牌力强，旗下基石业务稳健，聚焦三大核心赛道，孵化高潜力业务，拥有多个竞争力强的品牌 [12] - 过去3年疫情使防护产品收入大增，2023年公司收入79.72亿元（YOY + 12.25%），归母净利润23.96亿元（YOY + 50.21%），在手现金2023年达72.15亿元，为投资打下基础 [13] 创新重塑，聚焦三大核心赛道 - 2020年新管理层交接，2021年提出新战略，布局成长性业务，聚焦三大核心赛道，加大研发投入，2019 - 2023年研发费用CAGR为21%，2023年研发费用率约6.3% [15] 呼吸与制氧 - 呼吸与制氧业务产品多样，核心为呼吸机和制氧机，应用场景多元，2023年收入33.71亿（YOY + 50.55%），毛利率稳定在55%左右 [16][17] - 我国COPD及OSA患者多但诊断率低，治疗渗透率提升空间大，2020年我国约2亿OSA患者、1亿COPD患者，OSA诊断率不足1% [18] - 鱼跃是家用无创呼吸机头部厂商，疫情后份额从2019年的4.6%增至2020年的7.3%，第三代呼吸机2023年获批，有望保持龙头地位 [20] 血糖及POCT - 鱼跃是国产血糖仪头部厂商，2023年糖尿病护理解决方案收入7.26亿元（YOY + 37.12%），毛利率62.7%，预计未来CGM业务引领增长 [22] - 2021年收购凯利特进军CGM领域，协同渠道推广产品，2023年上市的CT15相比CT2性能大幅提升 [23] - POCT市场增速10% - 20%，鱼跃产品布局广且有多款在研，竞争力有望提升 [24] 消毒感控 - 消毒感控产品丰富，有400多个产品和多个知名品牌，2023年收入7.56亿（YOY - 36.15%），毛利率50% [25] - 业务由上海中优开展，疫情后收入利润和品牌影响力提升，2022年收入12.31亿（YOY + 33.4%），归母净利润2.78亿（YOY + 32.4%），有望拓宽院外渠道 [26] 稳健与潜力业务齐头并进，海外市场打开中长期成长空间 - 基石业务包括血压监测等，高潜力业务包括急救等 [27] - 家用电子检测以电子血压计为主，公司是国内第一品牌，2023年增速超20%，未来有望稳健增长 [27] - 急救业务通过收购切入，2023年收入1.63亿元（YOY + 8.04%），毛利率32.31%，M600上市有望添动能，毛利率有望优化 [28] - 眼科通过收购和参股布局产品品类和隐形眼镜赛道 [29] - 康复业务“鱼跃”品牌影响力大，向高端、智能化发展，毛利率有望提升 [30] - 疫情使海外需求和公司出口占比提升，2020年达28.2%，2023年降至9.2%，公司强化海外团队建设，产品海外注册推进，海外业务有望深入拓展 [30] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为86.6/99.3/112.8亿元，同比增长8.7%/14.7%/13.5% [32][34] - 各业务板块收入增速预测：呼吸治疗解决方案24 - 26年为0%/17%/15%；家用类电子检测及体外诊断为5%/5%/5%；康复及临床器械为15%/10%/8%；感染控制解决方案为10%/8%/8%；糖尿病护理解决方案为45%/35%/30%；急救为10%/15%/15% [6][32] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.5亿元、25.4亿元、29.8亿元，增速分别为 - 10.1%、18.0%、17.4%，当前股价对应PE分别为18x、16x、13x，略低于可比公司 [3][5][34]