投资评级 - 报告维持对Xtep的“买入”评级，目标价从HK$6.31上调至HK$7.63，基于14倍FY24E市盈率 [2][7] 核心观点 - Xtep通过处置K&P品牌，短期内消除了减值风险，并改善了现金流，预计FY24E-26E净利润将上调2%-5% [2] - 公司未来将更专注于大众市场和跑步产品，Saucony品牌的扩展有望加速 [2] - 尽管部分投资者对K&P的出售价格和股权稀释表示担忧，但考虑到丁先生承担了更大的风险，长期来看K&P的故事仍有潜力 [2] 财务数据 - 预计FY24E-26E收入分别为RMB 15,371百万、RMB 15,713百万和RMB 17,298百万，同比增长7.1%、2.2%和10.1% [3] - FY24E-26E净利润分别为RMB 1,284百万、RMB 1,489百万和RMB 1,776百万，同比增长24.3%、16.0%和19.2% [3] - FY24E-26E每股收益（EPS）分别为RMB 0.483、RMB 0.560和RMB 0.668，同比增长3.6%、2.2%和4.6% [8] 估值与回报 - 当前股价为HK$5.43，目标价HK$7.63，潜在上涨空间为40.4% [4] - FY24E市盈率为10倍，低于其8年平均水平15倍，且FY24E股息收益率高达14% [7] 交易与资本结构 - 丁先生将以US$151百万的价格从Xtep收购K&P，并支付特别股息HK$0.447每股，约占当前市值的8% [2] - Xtep将赎回Hillhouse持有的K&P可转换债券，并发行新的Xtep可转换债券给Hillhouse，总价值为RMB 500百万 [2] 行业与市场表现 - Xtep的1个月、3个月和6个月绝对回报分别为13.8%、39.9%和-20.8%，相对回报分别为2.9%、16.2%和-28.2% [5] - 公司市值约为HK$14,307百万，过去3个月平均成交额为HK$66.9百万 [5] 未来展望 - 预计FY23-26E销售和净利润复合年增长率分别为6%和20%，主要得益于K&P的处置和现金流的改善 [7] - 公司计划加速Saucony品牌的扩展，预计该品牌和Merrell品牌已实现盈亏平衡，未来将贡献正向利润 [2]