报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2023年和2024年一季度业绩低于市场预期,主要受次高端及以上产品动销承压、渠道推进深度变革等因素影响 [1] - 公司毛利率下降,销售费用率和管理费用率同比大幅增加,导致盈利能力承压 [1][4][5] - 公司正积极调整发展方式,深化渠道改革,聚焦内参、酒鬼等核心大单品,加大品牌建设力度,为长期发展蓄力 [2][3] 分业务情况 - 内参系列2024-2026年预计销量和吨价均有增长,毛利率维持在90.1% [3][4] - 酒鬼系列2024-2026年预计销量和吨价均有增长,毛利率维持在77.5% [3][4] - 湘泉及其他系列采取"提价限量"策略,吨价有所提升,毛利率分别为63.6% [3][4] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均有增长,EPS分别为1.78元、2.03元和2.37元 [5] - 给予公司2024年35倍PE,对应目标价62.3元,维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 经济大幅下滑风险 [8] - 省外市场开拓或不及预期 [8] - 业绩释放或不及预期 [8]