报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][17] 报告的核心观点 - 受益于铅锌价格上涨，矿山版块利润有望提升，但铅锌精矿加工费回落，冶炼版块可能承压 [1] - 公司2023年归母净利润同比增长114%，2024Q1营收和归母净利润同比下降 [1][5] - 分红比例49.75%，财务费用进一步下降 [1][5][12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为23.03/25.1/25.88亿元，同比增速60.7/9.2/3.0% [2][17] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2023年营收219.7亿元（+0.2%），归母净利润14.3亿元（+114%），扣非归母净利润14.7亿元（+144%），经营活动现金流净额34.1亿元（-0.52%） [1][5] - 2024Q1营收46.7亿元（同比-19.3%），归母净利润4.89亿元（同比-16.0%），扣非归母净利润4.6亿元（同比-20%） [1][5] - 2023年国内锌现货年均价21635元/吨，同比降14.2%，锌产品毛利润同比减2.2亿元，冶炼综合回收盈利增加 [1][5] - 拟每10股派现金红利1.40元（含税），合计派现7.1亿元，分红比例49.75%，2021 - 2023年分红比例分别为104.54%/91.24%/49.75% [1][5] - 2023年财务费用0.96亿元，比2022年降超50%，截至2024Q1末带息债务44亿元 [1][12] 盈利预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,900|21,954|22,962|22,970|22,978| |(+/-%)|0.8%|0.2%|4.6%|0.0%|0.0%| |净利润(百万元)|670|1433|2303|2514|2588| |(+/-%)|14.6%|114.0%|60.7%|9.2%|3.0%| |每股收益（元）|0.13|0.28|0.45|0.49|0.51| |EBIT Margin|9.8%|9.3%|12.7%|13.8%|14.2%| |净资产收益率（ROE）|4.5%|9.1%|13.4%|13.5%|12.8%| |市盈率（PE）|44.9|21.0|13.0|11.9|11.6| |EV/EBITDA|11.1|11.6|10.0|9.2|9.0| |市净率（PB）|2.01|1.90|1.75|1.61|1.48|[3] 资源与产能 - 主要品种资源量和储量：铅资源量1,857,031吨，储量522,943吨；锌资源量3,452,884吨，储量1,177,056吨；银资源量3,697吨，储量914吨；锗资源量382吨，储量142吨 [14] - 矿山产能：云南曲靖会泽铅锌矿19万吨/年，云南昭通彝良铅锌矿12万吨/年，内蒙古呼伦贝尔荣达矿业5万吨/年，云南保山永昌铅锌矿3万吨/年，西藏墨竹鑫湖铅锌矿2.5万吨/年，总计41.5万吨/年 [15][16] - 冶炼产能：云南曲靖冶炼厂锌12万吨/年、铅11万吨/年；云南会泽冶炼厂锌16万吨/年、粗铅9万吨/年；内蒙古呼伦贝尔冶炼厂锌16万吨/年、铅7万吨/年；云南永昌冶炼厂锌3万吨/年，总计锌47万吨/年、铅27万吨/年 [16] 生产经营计划 - 2024年力争实现矿山金属产量33万吨，铅锌精炼产品产量70万吨，释放产能效益 [16] - 矿山C3成本稳定在行业前1/4分位，冶炼C3成本向行业前1/3分位迈进 [16] - 提升净利润、ROE、经营性净现金流等指标 [16]