投资评级 - 报告对鸣志电器的投资评级为“暂不评级” [1] 核心观点 - 鸣志电器2023年营业收入为25.43亿元，同比下降14.09%，归母净利润为1.40亿元，同比下降43.20% [1] - 2024年一季度营业收入为6.08亿元，同比下降6.34%，归母净利润为648.75万元，同比下降80.03% [1] - 公司业绩承压主要受传统行业需求波动及境外市场供应链去库存影响，境内和境外营业收入分别下降2.1%和16.2% [1] - 空心杯电机销售快速增长，年销售规模增速超过80%，新增多款新规格系列及配套的减速机和编码器产品 [1] - 公司盈利能力短期下滑，2023年/2024Q1毛利率分别为37.19%/38.08%，同比下降2.83/3.97个百分点 [1] - 公司费用率整体提升，2023年销售期间费用率为16%，同比提升3.21个百分点 [1] - 新兴高附加值应用领域业务预计保持增长，控制电机及其驱动系统业务在光伏、锂电、半导体等领域营收同比增长约35%，在智能汽车及自动驾驶、激光雷达等领域营收同比增长约22% [1] - 公司下调2024-2025年归母净利润预测至1.92/2.44亿元，同比增速分别为4%/27.1%，预计2026年归母净利润为3.33亿元 [1] 财务数据 - 2023年营业收入为25.43亿元，同比下降14.1%，2024E/2025E/2026E营业收入预计为29.60/33.97/38.53亿元，同比增长16.4%/14.8%/13.4% [3] - 2023年归母净利润为1.40亿元，同比下降43.2%，2024E/2025E/2026E归母净利润预计为1.92/2.44/3.33亿元，同比增长36.4%/27.2%/36.9% [3] - 2023年毛利率为37.2%，2024E/2025E/2026E毛利率预计为38.0%/38.5%/39.1% [3] - 2023年净利率为5.6%，2024E/2025E/2026E净利率预计为6.5%/7.2%/8.7% [3] - 2023年ROE为4.9%，2024E/2025E/2026E ROE预计为6.5%/7.9%/9.9% [3] - 2023年资产负债率为25.7%，2024E/2025E/2026E资产负债率预计为26.8%/27.4%/27.3% [3] 估值与预测 - 2024E/2025E/2026E每股收益预计为0.46/0.58/0.79元 [3] - 2024E/2025E/2026E P/E分别为151/119/87 [3] - 2024E/2025E/2026E P/B分别为10/9/9 [3]