报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司优势 - 公司是C4产业链龙头,产品规模居行业前列,成本优势显著,在行业中Alpha优势极为突出 [7] - 公司始终专注于对原料碳四的深度加工,形成了丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线,主要产品有甲乙酮、顺酐、甲基丙烯酸甲酯（MMA）和丁腈胶乳等,规模均位居行业前列 [3] - 公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源,为公司提供了丰富的原料供给 [3] - 甲乙酮供给格局稳定,公司市占率较高,甲乙酮是优良的有机溶剂,同时在涂料行业也有着广泛的应用,主要下游是胶黏剂、涂料和PU浆料,可应用于房地产、汽车和服装等领域 [3] - MTBE和工业异辛烷均凭借高辛烷值、低烯烃以及低芳烃的良好特性,成为目前汽油中不可或缺的组分,受益于国内外汽油高景气度驱动,MTBE及异辛烷保持较高景气度 [4] - MMA主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等,下游PMMA被广泛应用于各种照明器材、光学玻璃、仪器仪表、光导纤维、飞机座舱玻璃、防弹玻璃等领域,应用前景广阔 [5] - 公司投资建设70万吨/年PDH、30万吨/年环氧丙烷和8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯均已全面建成投产,形成了比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的C3产业链布局,为公司未来发展奠定基础 [6] 业绩情况 - 2023年全年营业收入269.18亿元,同比下降9.70%;归母净利润-3.84亿元,同比下降160.53% [3] - 2024年一季度营业收入54.80亿元,同比下降10.79%;归母净利润0.32亿元,同比增加140.55% [3] 未来展望 - 假设项目正常推进,预计2024年-2026年公司归母净利润为5.8亿元、11.1亿元、12.8亿元,对应2024年4月26日收盘价的PE为25.6倍、13.4倍和11.6倍 [7] - 公司将根据已有丙烯条件,大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链,重点推动醇类、脂类、聚醚等产业链发展,实现公司的产业版图从C4向C3产业链的顺利延伸 [6] 风险提示 - 国际油价大幅下滑 [8][9] - 下游需求增速不及预期 [8][10] - 项目进度不及预期 [8][11]