报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计2024 - 2025年公司实现归母净利润6.5亿、8.9亿，对应PE为19x、14x [7] 报告的核心观点 - 2023年伴随新技术订单逐步确认收入，公司业绩增速同比扩大，2024Q1业绩增速较快继续反应新技术订单稳步验收，2023年公司接单继续高增，伴随在手订单确认收入，有望夯实今年业绩增长 [2][5] - 受益新技术订单验收增益，公司盈利能力持续修复，后续盈利能力有望进一步向好 [6] - 公司激光技术储备丰富，继续铸就核心技术护城河，2024年有望继续推动TOPCon + 激光技术等落地，继续夯实订单韧性 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年公司实现营收16.09亿，同比+21.49%；归母净利润4.61亿，同比+12.16%；扣非归母净利润4.31亿，同比+10.25%。2024Q1实现营收4.50亿，同比+29.60%；归母净利润1.35亿，同比+44.48%；扣非归母净利润1.27亿，同比+40.86% [5] - 2023Q1 - Q4公司季度业绩增速分别同比+0.54%、 - 34.34%、+37.23%、+62.66%，营收及业绩在23H2明显好转，2023年年报显示隆基绿能合同确认收入金额达6.0亿 [5] 订单情况 - 2023年末公司存货19.18亿元，同比+123.5%；合同负债19.60亿，同比+170.3%，发出商品账面余额占存货74.9%，显示新接订单、在手订单快速增长且有较大在手订单未验收 [5] - 当前存量SE订单将继续推进验收，LIF及另外一家头部客户的新技术订单有望步入验收期 [5] 盈利能力 - 2023年公司毛利率为48.38%，净利率为28.66%，分别同比+1.29pct、 - 2.39pct，24Q1毛利率、净利率进一步提升至48.65%和29.98% [6] - 2023年因新技术订单验收毛利率改善，因研发费用快速提升等因素期间费用率同比+7.03pct，受益软件退税（7869万）增益，净利率最终小幅下滑 [6] 技术储备 - 2023年在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等激光技术上，均有全新激光技术覆盖及订单实现；应用于TOPCon的激光SE和LIF设备实现量产订单；应用于BC的开槽设备技术行业领先，并持续取得头部公司量产订单；HJT电池工艺上，LIA激光修复技术获得欧洲客户订单；组件方面，正在研发全新激光焊接工艺，已交付量产样机，目前在验证中 [7] - 2024年有望继续推动TOPCon + 激光技术、激光转印、激光串焊、IGBT激光退火技术等落地 [7] 财务报表及预测指标 |报表类型|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|1609|2329|3018|3799| |利润表（百万元）|营业成本|831|1202|1557|1957| |利润表（百万元）|毛利|778|1127|1461|1842| |利润表（百万元）|营业税金及附加|20|23|30|38| |利润表（百万元）|销售费用|58|79|97|114| |利润表（百万元）|管理费用|68|79|100|122| |利润表（百万元）|研发费用|251|280|302|342| |利润表（百万元）|财务费用|-35|-30|-30|-30| |利润表（百万元）|营业利润|507|715|981|1250| |利润表（百万元）|利润总额|507|715|981|1250| |利润表（百万元）|所得税费用|46|68|93|119| |利润表（百万元）|净利润|461|647|888|1131| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|461|647|888|1131| |利润表（百万元）|EPS（元）|1.69|2.37|3.25|4.14| |资产负债表（百万元）|货币资金|527|990|1562|2512| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|50|50|50|50| |资产负债表（百万元）|应收账款|739|830|910|937| |资产负债表（百万元）|存货|1918|2075|2261|2359| |资产负债表（百万元）|预付账款|6|12|16|20| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|3094|3072|3094|3120| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|6333|7028|7893|8998| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|348|350|352|354| |资产负债表（百万元）|无形资产|67|76|81|85| |资产负债表（百万元）|资产总计|6870|7580|8454|9568| |资产负债表（百万元）|应付款项|609|560|512|483| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|69|60|47|39| |资产负债表（百万元）|应交税费|19|47|60|76| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|2290|2382|2516|2670| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|2986|3048|3135|3268| |资产负债表（百万元）|应付债券|751|751|751|751| |资产负债表（百万元）|负债合计|3798|3861|3947|4080| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|3072|3719|4507|5488| |资产负债表（百万元）|股东权益|3072|3719|4507|5488| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|6870|7580|8454|9568| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|777|474|680|1105| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|1|7|6|8| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-21|-15|-10|-10| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-602|-11|-7|-5| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-89|0|-100|-150| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|86|463|573|950| |基本指标|每股收益|1.69|2.37|3.25|4.14| |基本指标|每股经营现金流|2.84|1.74|2.49|4.05| |基本指标|市盈率|35.68|19.38|14.13|11.09| |基本指标|市净率|5.36|3.37|2.78|2.29| |基本指标|EV/EBITDA|37.60|18.39|12.54|8.77| |基本指标|总资产收益率|6.7%|8.5%|10.5%|11.8%| |基本指标|净资产收益率|15.0%|17.4%|19.7%|20.6%| |基本指标|净利率|28.7%|27.8%|29.4%|29.8%| |基本指标|资产负债率|55.3%|50.9%|46.7%|42.6%| |基本指标|总资产周转率|0.23|0.31|0.36|0.40| [17]