投资评级 - 报告对国茂股份的投资评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为，尽管2023年宏观经济复苏不及预期，减速机行业需求疲软，但国茂股份通过多元化布局和市场份额提升，展现了龙头属性 [2] - 2023年公司营收26.60亿元，同比下滑1.35%，归母净利润3.96亿元，同比下滑4.44% [2] - 2024年一季度营收5.85亿元，同比下滑6.48%，归母净利润0.65亿元，同比下滑19.59% [2] - 公司减速机销量65.45万台，同比增长7.64%，高于行业增速，但受价格战影响，营收同比下降1.35% [2] - 公司毛利率2023年为26.01%，同比下滑0.73个百分点，2024年一季度毛利率23%，同比下滑4.17个百分点 [2] - 预计2024-2026年公司营收分别为30.29亿元、34.96亿元、39.96亿元，归母净利润分别为4.66亿元、5.45亿元、6.31亿元 [2] 财务数据与估值 - 2023年公司总营收2660.41百万元，归母净利润395.50百万元，毛利率26.01% [5] - 预计2024年营收3028.93百万元，归母净利润466.44百万元，毛利率26.58% [5] - 2023年公司市盈率24.94倍，市净率2.75倍，净资产收益率11.01% [5] - 预计2024年市盈率21.15倍，市净率2.49倍，净资产收益率11.78% [5] 业务布局与成长空间 - 公司在通用减速机领域保持竞争优势，同时积极开拓专用减速机领域，包括捷诺传动、工程行星、工业齿轮箱和精密传动 [2] - 捷诺传动新工厂投入使用，开发出中大型注塑机减速机新品，并在港机、光伏胶膜、制药等领域取得突破 [2] - 工程行星在海工类产品获得千万级别订单，光伏领域实现系列化开发，风电领域变桨偏航减速机样品通过测试 [2] - 工业齿轮箱进口替代持续进行，销量同比增长约20%，市占率进一步提升 [2] - 精密传动领域，公司已研发出针对数控机床、人形机器人等领域的谐波减速器，并通过收购摩多利传动65%股权进入精密行星领域 [2] 盈利能力与估值 - 2023年公司净利率14.78%，同比略降0.49个百分点，2024年一季度净利率11.02%，同比下滑1.73个百分点 [2] - 预计2024-2026年公司净利率分别为15.3%、15.5%、15.7% [5] - 当前股价对应2024-2026年市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [2]