报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业收入101.21亿元,同比增长16.22%;实现归母净利润2.35亿元,同比下降35.78% [1] - 2024Q1公司实现营业收入41.33亿元,同比增长10.42%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长28.24% [1] - 2023年公司白酒营收93.95亿元,同比增长20.02%;白酒销量8090.15千升,同比增长7.50%;白酒均价1161.33元/升,同比增长11.65% [1] 区域发展情况 - 2023年公司华东/华南/华中/华北/西南/电商地区分别贡献营收31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48亿元,区域发展较为均衡 [1] - 公司持续推动门店3.0计划,累计开发201家华致酒行3.0门店,预计2024年将继续推进门店建设 [1] 利润端表现 - 2023年公司毛利率/净利率分别同比下降3.29/1.88个百分点至10.75%/2.32% [1] - 销售费用率下降0.5个百分点至6.44%,主要系公司推动人员优化,销售人员数量由1928人减少至1350人 [1] - 2023Q4公司经营性现金流同比增长76.52%至-1.06亿元,预付款为17.92亿元,同比下降34.60% [1] 未来发展展望 - 2024年公司华致酒行3.0门店持续扩张有望助力名酒销售,保障收入端增长 [1] - 五粮液减配额+强化荷花等精品酒培育或贡献利润增长 [1] - 考虑白酒消费弱复苏背景,我们下调2024-2026年盈利预测 [1] 财务数据和估值 - 2024-2026年公司收入分别预计为111.65/125.35/140.03亿元,同比增长10.3%/12.3%/11.7% [1] - 2024-2026年归母净利润分别预计为2.83/3.45/4.06亿元,同比增长20.1%/22.2%/17.4% [1] - 对应2024-2026年PE分别为26.7/21.8/18.6X [1]