报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年5月14日晚国联证券公告重大资产重组预案，拟发行A股股份购买46名主体合计持有的民生证券100%股份，并募集不超20亿元配套资金，A股于5月15日复牌 [2] - 100%股权收购预计将有利于后续整合，此前4月25日公司公告拟收购95.48%股权，此次达成100%收购意向；重组方式为国联证券发行A股股份购买资产，发股价格定为11.31元，但交易对价尚未确定；配套募资不超20亿元，发行股份不超过2.5亿股 [2] - 本次交易有助于国联证券实现跨越式发展，可整合成为无锡、上海两地协同发展的平台，是融入长三角一体化战略的举措；能助力国联证券实现跨越式发展；在业务与地域方面实现优势互补，民生证券投行业务等实力突出，国联证券在财富管理等方面有特色优势，且两者区域优势不同 [2] - 后续关注交易对价，2023年3月国联发展集团竞得民生证券30.3%股权的价格为1.98倍PB，此次交易对价未确定 [2] - 鉴于市场环境变化，调整公司24 - 25年营收41.57/48.77亿元的预测至36.94/42.70亿元，并增加26年预测为52.87亿元，调整24 - 25年EPS 0.38/0.46元的预测至0.28/0.34元，并增加25年预测值0.41元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(亿元)|26.23|29.55|36.94|42.70|52.87| |YoY(%)|(11.59)|12.68|24.98|15.60|23.83| |归母净利润(亿元)|7.67|6.71|7.91|9.59|11.63| |YoY(%)|(13.66)|(12.51)|17.89|21.15|21.27| |毛利率(%)|29.25|22.71|21.42|22.45|21.99| |每股收益(元)|0.27|0.24|0.28|0.34|0.41| |ROE|4.63|3.89|4.41|5.22|6.18| |市净率|38.60|44.12|37.43|30.89|25.48| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：货币资金、结算备付金等项目在不同年份有不同数值及变化趋势，如货币资金2022 - 2026年分别为100.33、98.16、93.67、94.92、117.70亿元；负债合计2022 - 2026年分别为576.21、690.05、722.12、897.11、1010.66亿元等 [6] - 利润表：营业收入、代理买卖证券等项目在不同年份有不同数值及变化趋势，如营业收入2022 - 2026年分别为26.23、29.55、36.94、42.70、52.87亿元；投资净收益2022 - 2026年分别为7.32、5.45、16.47、20.91、28.17亿元等 [6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入、归母净利润有不同的同比变化；收入结构方面，手续费净收、承销收入等占比不同；获利能力方面，自营投资收、ROE、ROA等有不同数值；估值方面，PE、PB有不同数值 [6]