报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 受产业链降价和产能升级改造影响，预计公司年内经营性现金流为负，但定增融资持续推进，差异化高效 ABC 产品有望在 2024 - 2025 年放量增长带动利润提升，长期具备较好投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2023 年全年营收 271.7 亿元，同比 - 22.5%；归母净利润 7.6 亿元，同比 - 67.5% [1] - 2023 年 Q4 营收 45.5 亿元，同比 - 50.8%；归母净利润 - 11.3 亿元 [1] - 2024 年 Q1 营收 25.1 亿元，同比 - 67.6%；归母净利润 - 0.9 亿元，同比 - 113.0% [1] - 2023 年及 2024Q1 分别计提减值 14.2 亿元和 4.5 亿元 [1] ABC 电池组件情况 - ABC 电池量产转换效率达 27%，组件交付转换效率达 24.2%，目前产线电池效率大多可达 27.2%，预计下半年组件交付功率超 24.8% [2] - ABC 组件双面率性能突破，推出双面率 70%适用于集中式场景产品，比 TOPCon 双面组件发电量增加 7% [2] - 截至 2024 年 3 月，ABC 组件在超 18 个国家和地区销售，签署协议销售规模超 10GW [2] 产能布局情况 - 2023 年 PERC 电池出货 38.2GW，同比 + 11%；ABC 组件确认销量 489.24MW，销售收入 5.98 亿元 [2] - 2024 年上半年对义乌 PERC 电池技改升级为 TOPCon 路线，拟在滁州投资首期 15GW TOPCon 电池 [2] - 截至 2023 年底，广东珠海一期 10GW ABC 电池及组件项目达产，浙江义乌首期 15GW ABC 项目首批产线试生产，山东济南首期 10GW ABC 项目筹划开工 [2] 产品研发创新情况 - 4 月 26 日推出全球首款带框轻质组件“星云系列”ABC 组件，开创 BC 产品 0BB 技术新时代 [2] - 截至 2023 年底，累计完成专利申报 1970 件，获授权专利 1111 件，其中授权发明专利 226 件，ABC 技术相关专利 325 件 [2] 投资建议及财务预测 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 10.3 亿元、17.3 亿元、32.9 亿元，对应 2024 年 5 月 13 日收盘价，PE 分别为 21.7 倍、12.9 倍、6.8 倍 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|35,075|27,170|21,067|33,845|48,618| |YoY(%)|126.7|-22.5|-22.5|60.7|43.6| |净利润(百万元)|2,328|757|1,029|1,734|3,293| |YoY(%)|1954.3|-67.5|35.9|68.6|89.9| |毛利率(%)|13.7|16.5|15.2|16.7|16.9| |EPS(摊薄/元)|1.27|0.41|0.56|0.95|1.80| |ROE(%)|25.7|8.7|10.6|15.6|23.6| |P/E(倍)|9.6|29.5|21.7|12.9|6.8| |P/B(倍)|2.5|2.6|2.3|2.0|1.6| |净利率(%)|6.6|2.8|4.9|5.1|6.8| [5] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同年度变化情况 [6][7] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标及变化 [7]