报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予2024年42x P/E，对应目标价33.00元 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的橡胶助剂、光刻胶生产厂商，轮胎行业底部反转带动橡胶助剂业务增长，光刻胶领域持续进行研发和国产替代，不断进入新的客户产线 [1] - 预计2024 - 2026年公司将实现归母净利润4.71/5.56/6.53亿元，同比增速分别为+15.8%/+18.2%/+17.3%，对应PE为36/30/26倍 [1] 公司业绩情况 - 2023年全年实现营收29.44亿元，同比+17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比+36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+82.29% [1] - 2024年一季度实现营收7.82亿元，同比+17.57%，环比+4.61%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%，环比+155.07%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+4.05%，环比+38.53% [1] 橡胶助剂业务 - 2023年轮胎行业走出高库存困境迎来上行，国内轮胎量同比增长22.38%，出口轮胎量同比增长11.56%，带动橡胶助剂需求提高 [1] - 2023年公司橡胶助剂业务营收22.80亿元，同比增长9.08%；销售量14.11万吨，同比增长15.18%；毛利率25.19%，同比增长1.33% [1] 半导体光刻胶业务 - 2023年全球光刻胶市场规模同比下降10.95%，公司半导体光刻胶业务营收同比逆势增长14.13%至2.01亿元，得益于成熟产品放量和新产品导入替代 [1] - 公司KrF光刻胶市占率持续攀升，部分产品成国内龙头晶圆厂产线第一供应商 [1] - 已完成ArF光刻胶部分型号开发，部分ArF光刻胶2024年一季度通过下游客户产品认证，准备二季度上量 [1] - 2023年中国半导体材料销售额同比增长0.9%，是唯一实现成长的市场，2024年1 - 3月中国半导体销售额实现26.6%/28.8%/27.4%的同比增速 [1] 显示面板光刻胶业务 - 2023年子公司北旭电子显示面板光刻胶业务实现营收2.61亿元，同比增长22.8% [1] - 2023年实现对6家新客户的量产销售，持续推进面板头部客户导入测试工作 [1] 可降解塑料业务 - 2023年公司可降解塑料销售0.94万吨，实现营收1.005亿元，同比增长492.10% [1] - 当前可降解塑料价格、价差、开工率低位较低，近两个月PBAT厂商挺价降低亏损，价格持续小幅提升，四月开工率环比提升12.51%至26.68% [1] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|2,944|3,487|4,255|5,049| |同比增速(%)|17.7%|18.5%|22.0%|18.7%| |归母净利润(百万)|406|471|556|653| |同比增速(%)|36.4%|15.8%|18.2%|17.3%| |每股盈利(元)| - |0.68|0.78|0.93| |市盈率(倍)|41|36|30|26| |市净率(倍)|5.0|4.8|4.6|4.4| [1]