报告公司投资评级 - 首次覆盖给予徐工机械“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 徐工机械2023年营收略降但归母净利润增长，新兴产业和出口表现佳，2024Q1经营与盈利能力持续改善，工程机械行业有望触底回升，公司作为龙头将受益，预测2024 - 2026年业绩向好 [2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年营业收入约928.48亿元，同比减少1.03%；归母净利润约53.26亿元，同比增加23.51%；扣非归母净利润44.97亿元，同比增加29.47% [2] - 2024年第一季度营业收入241.74亿元，同比增长1.18%；净利润16亿元，同比增长5.06% [2] 业务表现 - 传统工程机械营收有差异，土方机械营收225.6亿同比下滑4.56%，起重机械营收211.87亿同比下降11.2%，混凝土机械营收104.25亿同比增长9.72%等 [2] - 新兴产业高速增长，高空作业机械营收88.83亿同比增长35.62%，矿业机械营收58.6亿同比增长14.17% [2] - 国内营收556.28亿同比下滑15.69%，国外营收372.2亿同比增长33.7%，国际业务占比超40% [2] 盈利能力 - 2023年毛利率22.38%同比上升2.17个百分点，净利率5.64%同比上升1.06个百分点，扣非净利率4.84%同比上升1.14个百分点 [3] - 2024Q1毛利率、净利率分别为22.89%、6.63%，对比2023年报分别提升0.51、0.99个百分点 [4] 行业趋势 - 国内工程机械行业需求有望触底回升，设备更新周期约8 - 10年，2024年开始设备逐步到更新阶段，1 - 4月挖掘机国内销量正增长验证拐点 [5] - 国务院推动大规模设备更新催化国内需求，海外业务拓展是重要增长点 [5] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年营业收入分别为1050.57亿、1187.14亿、1335.64亿，归母净利润分别为67.57亿、85.41亿、104.91亿，对应PE分别为13.78X、10.9X、8.88X [6]