报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 27.3 元/股 [12][127] 报告的核心观点 - 中尺寸渗透率提升和 8.6 代线投放拉动 OLED 材料需求，下游应用中智能手机占比约 73%，笔电行业中尺寸未来有望加速推广 OLED 面板 [12] - 随着面板向国内转移，OLED 国产化率将提升，头部面板厂商布局 8.6 代产线，单线有机发光材料用量高于 6 代线，预计 2025 年 OLED 产品市场渗透率持续提升 [12] - OLED 终端材料研发壁垒高，公司聚焦发光层终端材料，已实现 Red Prime、Green Host 量产化供应，未来有望持续导入多款材料 [12] - 预测 2024 - 2026 年公司营收和归母净利润同比大幅增长，考虑高成长性，给予 2025 年 35 倍估值 [12][127] 根据相关目录分别进行总结 一、公司主营业务为 OLED 终端材料，主要供应京东方等头部客户 - 公司主营业务为 OLED 发光材料及其中间体，OLED 终端材料系生产链末端，公司量产产品为发光层 Red Prime 材料和空穴传输层材料 [6][27] - 公司股权结构清晰，控股股东、实际控制人为王亚龙，子公司业务分工明确，莱特迈思负责终端材料，萧城荣特负责中间体及升华前材料，莱特电子负责后勤服务 [33] - 2023 年营收 3.01 亿元，同比增长 7.27%；2024Q1 营收 1.14 亿元，同比增长 61.94%，环比增长 10.68% [35] - 2023 年归母净利润 0.77 亿元，同比减少 26.95%；2024Q1 归母净利润 0.44 亿元，同比增长 85.00%，环比增长 109.52% [35] - 2023 年 OLED 有机材料收入占比 85.38%，为 2.57 亿元，终端材料贡献主要收入，18 - 23 年 OLED 有机材料毛利率分别为 34.89%、68.94%、65.94%、72.57%、66.78%、64.95% [35] - 2023 年 OLED 中间体收入占比 11.97%，为 0.17 亿元，业务稳定增长，18 - 22 年毛利率分别为 - 11.43%、8.07%、2.22%、22.99%、23.86% [35] - OLED 有机发光材料壁垒高，公司技术优势明显，产品供应京东方等头部客户，2018 - 2023 年京东方占公司收入的 65.6% - 85.2% [7][12] 二、OLED 终端材料：国产化率将进一步提升 - OLED 面板在小尺寸渗透率进一步提升，中尺寸场景有望加速使用，AMOLED 面板市场规模和份额将持续提升，2019 - 2024 年市场规模预计从 249 亿美元增长到 536 亿美元，占比从 23%提升至 41% [9][43] - 下游应用中，智能手机占比约 73%，电视面板占比 19%，笔电、车载等领域应用占比逐年提升，AMOLED 手机渗透率提升并向折叠屏及中低端手机市场拓展，车载市场渗透率抬升速度较快 [12][44][48] - 韩国面板供应商保持龙头地位，国内厂商市场份额不断抬升，国内厂商产能接近韩国，积极扩产，8.6 代线单线有机发光材料用量高于 6 代线 [10][74] - 有机发光材料是 OLED 材料重要组成部分，国产化率将加速提升，OLED 材料成本占面板制造 30%以上，国内企业在蒸镀材料领域占比较低，但以莱特光电为代表的厂商打破国外专利垄断 [62][64][98] - 公司未来将有多款材料持续加速导入下游客户，Red Prime 材料已量产，GreenHost 材料加速导入，在研项目丰富 [105][106] 三、盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预测 2024 - 2026 年公司 OLED 材料板块营收分别为 551.99、936.99、1339.49 百万元，同比增长 114.51%、69.75%、42.96%，毛利率为 70.69%、71.64%、72.05%；其他中间体业务营收保持 25.99 百万元，毛利率 23.86%；其他业务营收保持 23.61 百万元，毛利率 22.74% [124] - 投资建议及估值：预测 2024 - 2026 年公司营业收入 6.2 亿/10.2 亿/14.45 亿元，同比 + 106.10%/+64.55%/+41.68%，归母净利润 2.12 亿/3.14 亿/4.5 亿元，同比 + 175.43%/+47.89%/+43.43%，对应 EPS 为 0.53/0.78/1.12 元；给予 2025 年 35 倍估值，目标价 27.3 元/股，给予“买入”评级 [12][127]