投资评级 - 报告对博士眼镜的投资评级为“增持”，目标价格为21.39元 [2][14] 核心观点 - 博士眼镜Q1营收2.96亿元，同比下降4.47%，归母净利0.25亿元，同比下降32.9%，符合预期 [2] - 剔除抖音后营收持稳，线上合计收入0.38亿元，同比下降25.3%，主要受平台流量扶持政策、线上同行竞争分流及线下门店销售承载力影响 [2] - Q1毛利率59%，同比下降0.5个百分点，净利率8.5%，同比下降3.87个百分点 [2] - 费用率47.8%，同比上升4个百分点，其中销售费用率39.7%，管理费用率7.21%，财务费用率0.54%，研发费用率0.35% [2] - 经营净现金流0.59亿元，同比下降33.8%，主要因收入规模下滑及备货增长 [2] - 预计2024-26年EPS分别为0.91元、1.1元、1.32元，增速分别为23%、22%、20% [2] 业务发展 - 博士眼镜推进加盟事项，截至Q1末，砼眼镜联盟平台完成注册流程的用户共9134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共598家 [2] - 公司拟于2024年中期或春节前进行分红，当期累计分红上限为归母净利的1% [2] - 新设数据运营部、用户运营部，组织效率望进一步增强 [2] - 与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，推进智能眼镜配镜业务布局，4月12日MYVU AR智能眼镜正式进驻公司全国线下门店 [2] 财务预测 - 预计2024-26年营业收入分别为13.86亿元、16.07亿元、18.45亿元 [2][6] - 预计2024-26年净利润分别为1.58亿元、1.92亿元、2.30亿元 [2][6] - 预计2024-26年经营利润率分别为14.1%、14.6%、15.1% [2][6] - 预计2024-26年净资产收益率分别为16.6%、16.7%、16.6% [2][6] - 预计2024-26年投入资本回报率分别为13.7%、14.1%、14.2% [2][6] 估值指标 - 当前市盈率为17.09倍，预计2024-26年市盈率分别为17.09倍、14.06倍、11.76倍 [2][6] - 当前市净率为3.3倍，净负债率为-9.91% [2] - 当前股息率为3.7%，预计2024-26年股息率分别为3.7%、4.4%、5.2% [2][6]