报告公司投资评级 - 给予和黄医药“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上，当前价格34.45港元，合理价值40.73港元，前次评级为买入 [2][4][12] 报告的核心观点 - 2024年EHA大会上和黄医药发布索乐匹尼布治疗原发性血小板减少症（ITP）的III期临床（ESLIM - 01）数据，该研究为中国的随机、双盲、安慰剂对照III期临床研究 [2] - 索乐匹尼布持续应答率亮眼，安全性有效性俱佳，研究共入组188名患者，索乐匹尼布和安慰剂持续应答率分别为48.4%和0%，既往接受过TPO/TPO - RA治疗患者中分别为46.8%和0%，24周总应答率分别为70.6%和16.1%，两组≥3 TEAEs发生率分别25.4%和24.2%，大多为中轻度 [2] - 索乐匹尼布治疗ITP的NDA已获药监局受理并纳入优先审评，海外IND获批，其用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的II/III期研究于24年3月进入注册阶段 [2] - 公司研发、商业化及出海能力初步验证，差异化创新管线充足，有望25年扭亏为盈，预计24 - 26年归母净利润分别为 - 1.16、1、1.15亿美元，通过DCF法得到公司合理价值为40.73港元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万美元）|426|838|674|862|1096| |增长率（%）|19.7%|96.5%|-19.6%|28.0%|27.1%| |EBITDA（百万美元）|-399|27|-181|-63|64| |归母净利润（百万美元）|-361|101|-116|1|115| |增长率（%）|85.4%|-127.9%|-214.9%|-100.5%|18273.7%| |EPS（元/股）|-0.42|0.12|-0.13|0.00|0.13| |市盈率（P/E）|-|31.8|-|6148.5|33.5| |ROE（%）|-56.6%|13.6%|-18.0%|0.1%|15.0%| |EV/EBITDA|-|112.7|-|-|52.0| [3] 财务状况 - 2022 - 2026年，流动资产合计分别为840、1097、1004、996、1095百万美元，非流动资产合计分别为190、183、213、232、250百万美元，资产总额分别为1029、1280、1217、1228、1345百万美元 [8] - 2022 - 2026年，流动负债合计分别为354、403、423、470、510百万美元，非流动负债合计分别为39、133、150、110、70百万美元，总负债分别为393、536、573、580、580百万美元 [8] - 2022 - 2026年，经营活动现金流净额分别为 - 269、219、 - 111、 - 5、85百万美元，投资活动现金流净额分别为297、 - 291、126、102、105百万美元，融资活动现金流净额分别为 - 83、49、 - 18、 - 21、 - 21百万美元 [8] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：主营收入增长率|19.7%|96.5%|-19.6%|28.0%|27.1%| |成长能力：营业利润增长率|24.2%|-104.5%|-|-59.5%|-158.6%| |成长能力：归母净利增长率|85.4%|-127.9%|-214.9%|-100.5%|18273.7%| |获利能力：毛利率|27.0%|54.1%|37.2%|43.4%|47.3%| |获利能力：净利率|-84.5%|12.1%|-17.2%|0.1%|10.5%| |获利能力：ROE|-56.6%|13.6%|-18.0%|0.1%|15.0%| |偿债能力：资产负债率|38.1%|41.9%|47.1%|47.3%|43.1%| |偿债能力：有息负债率|1.8%|6.2%|4.1%|2.4%|0.7%| |偿债能力：流动比率|2.4|2.7|2.4|2.1|2.1| |偿债能力：利息保障倍数|-625.3|24.2|-93.7|-57.1|66.9| |营运能力：应收账款周转天数|82.7|50.2|65.0|55.0|50.0| |营运能力：存货周转天数|65.6|47.1|50.0|50.0|50.0| |营运能力：应付账款周转天数|82.3|34.0|35.0|35.0|35.0| |每股指标：每股收益|-0.42|0.12|-0.13|0.00|0.13| |每股指标：每股净资产|0.74|0.85|0.74|0.74|0.88| |每股指标：每股经营现金流|-0.31|0.25|-0.13|-0.01|0.10| |估值比率：PE|-|31.8|-|6148.5|33.5| |估值比率：PB|4.4|4.4|6.1|6.1|5.1| |估值比率：EV/EBITDA|-|112.7|-|-|52.0| [9] 索乐匹尼布疗效对比 - 索乐匹尼布治疗ITP疗效在同适应症产品中领先，持续应答率总体为48.4%，TPO - RA后线为46.8%，24周总应答率为70.6%，而其他同类产品持续应答率大多低于此水平 [2][7]