报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][20] 报告的核心观点 - 公司2023年业绩符合快报，24Q1业绩短期承压，受玉米新品种导入周期、花生种子销售模式转变及研发费用增加影响 [1] - 转基因玉米、大豆生产经营许可发放，行业迎来历史性变革，公司与多家性状公司合作，部分品种有望通过审定或参加试验 [1] - 公司核心品种竞争力突出，未来将以种业为主体、玉米种业为龙头，进行并购重组，打造多元化作物种业公司，且河南种业集团将注入资源推动发展 [1] - 公司2024Q1利润率下滑，但增加研发投入巩固核心竞争力 [10] - 维持“增持”评级，预计2024 - 2026年归母净利润及EPS，公司有估值扩张空间 [20] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年总营收5.34亿元，同比+22.10%；归母净利润7942万元，同比+28.68%；扣非后归母净利润7177万元，同比+24.40%；2023Q4营收3.05亿元，同比+21.56%；归母净利润6139万元，同比+15.40% [1] - 2024Q1营收3506万元，同比 - 36.98%；归母净利润159万元，同比 - 83.71% [1] - 2023年全年综合毛利率32.09%，同比下降0.66pcts；净利率14.87%，同比增加0.76pcts；2024Q1毛利率27.66%，同比下降5.41pcts；净利率4.54%，同比下降13.01pcts [3] - 2024Q1研发费用271万元，同比+70.93%，占比营收比例为7.73%，较2023年一季度提升4.87pcts [3] 行业变革 - 2023年末我国首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证发放，2024年3月农业农村部发布新一批初审通过品种，涉及多家上市公司，相关种企有望受益 [1] 产品情况 - 2023年玉米种子销售收入3.38亿元，占比63.32%，同比+24.38%；小麦种子销售收入1.33亿元，占比24.93%，同比+19.96%；花生种子销售收入0.55亿元，占比10.37%，同比+12.81% [1] - 公司入选2022年度“商品种子销售总额前20强”，主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生“全国推广面积前10大品种” [1] 财务预测 |会计年度|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益 (元)|市盈率 (倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|438|29.23|62|54.01|0.37|18.95| |2023A|534|22.10|79|28.68|0.48|14.73| |2024E|585|9.42|85|7.15|0.52|13.74| |2025E|668|14.20|106|24.78|0.64|11.01| |2026E|771|15.50|138|30.33|0.84|8.45| [4] 现金流情况 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|普通股增加|资本公积增加|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|124|62|14|0|0|35|14|-8|-14|20|-15|146|-20|0|34|152|-20|262| |2023A|50|79|14|0|-2|-61|19|-71|-24|-50|2|-25|0|0|0|0|-25|-47| |2024E|120|85|30|0|-1|3|4|-96|-95|-1|1|2|0|0|0|0|2|26| |2025E|125|106|19|0|-1|-1|2|-40|-41|0|1|0|0|0|0|0|0|85| |2026E|147|138|22|0|-2|-13|2|-49|-51|0|2|0|0|0|0|0|0|99| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|收盘价 （元）|总市值 （亿元）|2024E EPS （元）|2025E EPS （元）|2026E EPS （元）|2024E PE （倍）|2025E PE （倍）|2026E PE （倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |000998.SZ|隆平高科|12.15|160.01|0.42|0.59|0.81|29.19|20.54|14.97| |002041.SZ|登海种业|9.90|87.12|0.33|0.42|0.51|30.05|23.83|19.35| |300087.SZ|荃银高科|7.60|72.00|0.35|0.43|0.50|21.62|17.84|15.07| |831087.BJ|秋乐种业|7.08|11.70|0.58|0.68|0.90|12.31|10.35|7.85| [12] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|29.23|22.10|9.42|14.20|15.50| |成长能力 - 营业利润（%）|63.62|28.98|9.72|24.85|30.89| |成长能力 - 归属母公司净利润（%）|54.01|28.68|7.15|24.78|30.33| |获利能力 - 毛利率（%）|32.75|32.09|32.26|32.47|34.42| |获利能力 - 净利率（%）|14.11|14.87|14.56|15.91|17.95| |资产负债率（%）|31.46|28.89|29.16|27.43|25.09| |净负债比率（%）|45.89|40.63|41.16|37.79|33.49| |流动比率|2.82|3.20|2.95|3.15|3.45| |速动比率|2.31|2.37|2.23|2.42|2.70| |总资产周转率|0.76|0.72|0.71|0.70|0.71| |应收账款周转率|9.68|11.61|10.90|10.38|10.94| |应付账款周转率|8.03|8.96|8.51|8.27|8.45| |每股收益（最新摊薄）|0.37|0.48|0.52|0.64|0.84| |每股经营现金流（最新摊薄）|0.75|0.30|0.73|0.75|0.89| |每股净资产（最新摊薄）|2.96|3.29|3.81|4.45|5.29| |EV/EBITDA|6.36|15.37|6.70|5.50|3.65| [15] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|587|629|689|793|920| |现金|418|371|397|482|580| |应收票据及应收账款|47|45|62|66|75| |其他应收款|15|1|11|12|15| |预付账款|2|3|3|3|4| |存货|94|147|152|166|183| |其他流动资产|11|63|63|63|63| |非流动资产|127|135|198|219|246| |长期投资|3|3|4|5|5| |固定资产|72|79|126|140|161| |无形资产|46|44|59|66|72| |其他非流动资产|6|8|9|8|8| |资产总计|713|764|887|1012|1166| |流动负债|208|197|233|252|267| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|40|41|52|57|63| |其他流动负债|168|156|181|195|204| |非流动负债|16|24|26|26|26| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|16|24|26|26|26| |负债合计|224|221|259|278|292| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|165|165|165|165|165| |资本公积|182|182|182|182|182| |留存收益|147|202|287|393|531| |归属母公司股东权益|489|544|629|735|873| |负债和股东权益|713|764|887|1012|1166| |营业收入|438|534|585|668|771| |营业成本|294|363|396|451|506| |营业税金及附加|1|2|2|2|2| |营业费用|33|38|44|49|57| |管理费用|26|27|29|32|38| |研发费用|13|18|29|30|33| |财务费用|-2|-6|0|0|0| |资产减值损失|-8|-2|-4|-2|-2| |其他收益|3|2|3|4|4| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|2|1|1|2| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|60|78|85|106|139| |营业外收入|1|3|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|61|81|85|106|139| |所得税|-1|1|0|0|1| |净利润|62|79|85|106|138| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|62|79|85|106|138| |EBITDA|80|101|115|125|161| |EPS（元）|0.37|0.48|0.52|0.64|0.84| [23]