报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 南微医学发布2023年年报及2024年一季报，业绩持续快速增长，资源整合优化、工艺降本创新使利润水平提升，多品类传统内镜耗材增长快，可视化产品有望加速上量，调整盈利预测后维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 诊疗需求稳健恢复，降本优化驱动Q1利润高增 - 2023年公司营收24.11亿元，同比增21.78%，归母净利润4.86亿元，同比增47.01%，扣非净利润4.63亿元，同比增54.67%；2024年一季度营收6.20亿元，同比增12.72%，归母净利润1.43亿元，同比增41.36%，扣非净利润1.41亿元，同比增42.21%[7] - 2023年单四季度收入6.66亿元，同比增42.33%，归母净利润0.99亿元，同比降4.03%，扣非净利润0.86亿元，同比增3.16%；2024年一季度业绩增长得益于下游手术量恢复和内部体系优化[7][35] - 2023年销售费用率23.74%，同比升1.86pp；管理费用率13.63%，同比降1.98pp；财务费用率 -3.23%，同比降0.16pp；研发费用率6.25%，同比降2.10pp；毛利率64.50%，同比升3.55pp，净利率20.51%，同比升3.71pp[7][14] EUS、ERCP等快速增长，可视化新品推广顺利 - 2023年主要内镜耗材类产品收入20.22亿元，同比增26.36%；止血闭合业务收入9.21亿元，同比增27.07%；扩张类收入2.12亿元，同比增13.56%；ERCP类收入1.73亿元，同比增57.60%；EMR/ESD类收入3.51亿元，同比增37.94%；EUS/EBUS类收入0.43亿元，同比增82.38%；肿瘤消融类产品收入1.86亿元[40] - 2023年国内收入13.53亿元，同比增18.21%，海外业务收入10.42亿元，同比增25.8%；公司优化营销架构，产品优化迭代获好评，各业务线有望延续增速[40] - 2023年可视化产品收入约0.97亿元，同比降48.78%，因库存消化和政策影响；预计2024年一次性内科胆道镜恢复采购，一次性外科胆道镜和支气管镜临床推广加快，未来有望加速上量[7][40] 盈利预测与估值 - 预计2023 - 2025年营业收入29.39、36.03、44.50亿元（+22%、23%、23%），调整前24 - 25年为30.89、39.94亿元；预计归母净利润5.96、7.43、9.18亿元（+23%、25%、24%），调整前24 - 25年为6.35、8.22亿元[7] - 公司当前股价对应2024 - 2026年23、18、15倍PE，考虑行业国产化率低和新产品上市推动业绩加速，维持“买入”评级[7]