公司概况 - 山东出版是隶属于山东省人民政府的出版发行龙头企业,控股股东/实际控制人是山东出版集团有限公司,截至24Q1共持股79.72% [6][7] - 公司拥有出版、发行、印刷、物资贸易的完整出版产业链业务,并融合数字出版、教育服务、研学文旅等创新业务 [8][9][10][13][14] 业绩表现 - 2023年,公司实现营收121.54亿元,同比增长8.23%;归母净利润23.76亿元,同比增长41.12% [15] - 2024Q1,公司实现营收24.70亿元,同比增长13.38%;归母净利润2.11亿元,同比减少1.10%,主要是因为公司享受的税收优惠政策自2023年底到期 [16][17] 教材教辅主业 - 公司是山东省免费教科书和省教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商,具有区位优势 [19][20] - 公司教材教辅出版发行业务多年保持稳健增长,2017-2023年复合增速分别为10.30%和8.12% [19] - 公司教材教辅的内容开发能力在行业内领先,在《2023年义务教育国家课程教学用书目录》中共有13种教材入选 [23][24][25] - 山东省政府重视教育事业,教育经费支出位居全国前列,为公司教材教辅业务奠定坚实底盘 [26] 一般图书业务 - 公司的一般图书出版发行业务因行业整体下行而增长乏力,2021-2023年复合增速分别为-4.69%和-4.07% [29][30] - 但公司的一般图书业务市占率和品种效率保持在行业前列,2023年实洋占有率为1.39%,动销品种24915种 [32][33] 现金分红及估值 - 公司在手资金充沛,截至2023年底已积累现金及现金等价物余额68.47亿元 [34][35] - 自2017年上市以来,公司的现金分红金额和现金分红率保持逐年增长,2023年度现金分红率为56% [36][37] - 以2023年度现金分红和2024年5月17日收盘价计算,公司的股息率为4.71%,在A股出版类国企中排名靠前 [37][38] - 考虑公司教育出版主业的稳健性、规模优势及分红回报,我们给予公司2024年18倍的PE估值,对应合理价值为14.29元/股 [58][59] 风险提示 - 公司适用的企业所得税政策出现变化 [61] - 山东省出生人口下滑,导致未来省内K12在校学生人数减少,教材教辅相关业务可能面临缩减 [62] - 国内图书零售消费持续疲软 [62] - 行业监管政策变化 [62] - 二级市场的投资主题切换 [62]