报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 宁沪高速2024Q1营收34.7亿元同比下滑4.3%，归属净利润12.47亿元同比增长1.61%，经营相对稳健，预计Q2路产收费业务重回稳健增长，维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 宁沪高速披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入34.7亿元同比下滑4.3%，归属净利润12.47亿元同比增长1.61% [4] 事件评论 - 路产业务：2024Q1高速公路收费业务营收22.8亿元同比增长2.1%，因23Q1基数高、24Q1春节多两天免通行费、雨雪天气致部分路产车流量下滑；核心路产沪宁高速江苏段车流量同比微幅下滑0.04%，宁常高速等多数路产车流量正增长 [4] - 其他业务：2024Q1建造、配套服务、电力销售、地产销售、其他收入分别为4.7、4.2、2.1、0.8、0.3亿元，同比分别变化 -1.0、+0.2、+0.3、-0.9、-0.2亿元；配套服务因车流量回升和服务区招标落地稳健增长，地产和建造收入因交付项目放缓和投入减少下滑，电力销售因天气使风电上网电量增加上升，其他收入因保理业务减少下降；剔除建造期收入，辅收同比增长37.9% [4] - 资本开支与分红：2024年计划资本开支138.6亿元同比增111.2亿元，源于锡太高速建设和苏锡常南部高速收购；资金来源以银行借款等为主；预计DPS稳定，当前股价股息率4.2% [5] - 盈利与评级：疫后盈利上升，23年归属净利润44.1亿元同比增18.5%，有望持续释放；积极布局路产有长期潜力；23年小幅提升DPS至0.47元/股，股息率4.2%，配置性价比凸显；预计2024 - 2026年归母净利润分别为47.7、51.05、53.6亿元，对应PE为11.7、10.9、10.4倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|15192|16271|17155|17502| ||营业成本|9581|10125|10502|10524| ||毛利|5611|6146|6653|6978| ||％营业收入|37%|38%|39%|40%| ||营业税金及附加|53|190|200|204| ||％营业收入|0%|1%|1%|1%| ||销售费用|10|19|21|21| ||％营业收入|0%|0%|0%|0%| ||管理费用|284|315|332|339| ||％营业收入|2%|2%|2%|2%| ||研发费用|0|0|0|0| ||％营业收入|0%|0%|0%|0%| ||财务费用|1126|844|857|854| ||％营业收入|7%|5%|5%|5%| ||加：资产减值损失|-15|0|0|0| ||信用减值损失|-20|0|0|0| ||公允价值变动收益|86|0|0|0| ||投资收益|1465|1435|1407|1421| ||营业利润|5698|6249|6688|7020| ||％营业收入|38%|38%|39%|40%| ||营业外收支|-26|-20|-20|-20| ||利润总额|5672|6229|6668|7000| ||％营业收入|37%|38%|39%|40%| ||所得税费用|1063|1248|1336|1402| ||净利润|4610|4981|5333|5598| ||归属于母公司所有者的净利润|4413|4769|5105|5359| ||少数股东损益|196|212|227|238| ||EPS（元）|0.88|0.95|1.01|1.06| |资产负债表（百万元）|货币资金|862|1000|3440|2671| ||交易性金融资产|3664|3764|3864|3964| ||应收账款|1650|1381|1593|1670| ||存货|2238|3234|2959|2929| ||预付账款|6|9|8|8| ||其他流动资产|317|332|330|333| ||流动资产合计|8737|9719|12195|11574| ||长期股权投资|11883|11883|11883|11883| ||投资性房地产|289|289|289|289| ||固定资产合计|7595|7149|6698|6243| ||无形资产|39862|40516|41171|41825| ||商誉|0|0|0|0| ||递延所得税资产|187|187|187|187| ||其他非流动资产|10110|13110|16110|19110| ||资产总计|78661|82852|88532|91110| ||短期贷款|1004|218|0|0| ||应付款项|2695|3230|3215|3180| ||预收账款|21|21|22|23| ||应付职工薪酬|8|7|8|8| ||应交税费|229|396|390|363| ||其他流动负债|5593|3805|4807|1768| ||流动负债合计|9549|7677|8442|5341| ||长期借款|19449|20449|20449|21449| ||应付债券|7984|10484|12484|13984| ||递延所得税负债|640|640|640|640| ||其他非流动负债|150|150|150|150| ||负债合计|37773|39400|42166|41565| ||归属于母公司所有者权益|33987|36338|39026|41967| ||少数股东权益|6901|7113|7341|7579| ||股东权益|40889|43452|46366|49546| ||负债及股东权益|78661|82852|88532|91110| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|7392|3982|7272|3336| ||取得投资收益收回现金|765|1435|1407|1421| ||长期股权投资|-793|0|0|0| ||资本性支出|-3790|-5620|-5620|-5620| ||其他|939|900|900|900| ||投资活动现金流净额|-2879|-3285|-3313|-3299| ||债券融资|12050|2500|2000|1500| ||股权融资|703|0|0|0| ||银行贷款增加（减少）|7871|214|-218|1000| ||筹资成本|-3449|-3273|-3300|-3307| ||其他|-21781|0|0|0| ||筹资活动现金流净额|-4605|-559|-1518|-807| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|-91|138|2440|-770| |基本指标|每股收益|0.88|0.95|1.01|1.06| ||每股经营现金流|1.47|0.79|1.44|0.66| ||市盈率|11.70|11.71|10.94|10.42| ||市净率|1.52|1.54|1.43|1.33| ||EV/EBITDA|10.54|11.11|10.41|10.40| ||总资产收益率|5.6%|5.8%|5.8%|5.9%| ||净资产收益率|13.0%|13.1%|13.1%|12.8%| ||净利率|29.0%|29.3%|29.8%|30.6%| ||资产负债率|48.0%|47.6%|47.6%|45.6%| ||总资产周转率|0.19|0.20|0.19|0.19| [10]