投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 外销增速亮眼，季度业绩企稳，2024年一季度营收同比增长7.35%，扣非归母净利润同比增长0.26%，显示企稳回升态势 [4][5][6] - 海外市场拓展成效显著，2023年海外整体营收同比增长25.76%，其中科沃斯品牌海外营收增长20.1%，添可品牌海外营收增长40.5% [5] - 2023年归母净利润同比下降63.96%，主要受内销偏弱、毛利率下滑及销售费用增加影响，但2024年一季度费用控制改善推动扣非净利润转正 [5][6] 财务表现 - 2023年营收155.02亿元（同比+1.16%），归母净利润6.12亿元（同比-63.96%），扣非归母净利润4.84亿元（同比-70.26%） [1][5] - 2023年Q4营收49.71亿元（同比-4.42%），归母净利润0.08亿元（同比-98.54%），扣非归母净利润-0.38亿元（同比-107.38%） [1][5] - 2024年Q1营收34.74亿元（同比+7.35%），归母净利润2.98亿元（同比-8.71%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+0.26%） [1][5] - 毛利率承压：2023年毛利率47.50%（同比-4.11pct），境内毛利率44.37%（同比-10.81pct），境外毛利率51.81%（同比+7.16pct） [6] - 费用率变化：2023年销售费用率同比+4.01pct，主因售后维修及营销推广增加；2024年Q1销售及管理费用率分别同比下降1.63pct和1.28pct [6] 业务分拆 - 科沃斯品牌服务机器人2023年营收76.81亿元（同比-1.49%），占比49.55%，其中国内营收同比-11.60%（线上-21.00%，线下+21.89%），海外营收同比+20.1% [5] - 添可品牌智能生活电器2023年营收72.71亿元（同比+5.24%），占比46.90%，其中国内营收同比-10.92%（线上-2.69%，线下-28.10%），海外营收同比+40.5% [5] - 海外渠道深化：添可品牌进驻美国Target超1800家门店，在亚马逊美国、德国等多市场保持洗地机销量第一 [5] 行业与市场 - 2024年Q1国内扫地机器人线上/线下销额分别同比+29.97%/+40.96%，洗地机线上/线下销额分别同比+28.96%/+4.05% [5] - 科沃斯与添可品牌在国内线上线下渠道的对应品类销额份额保持领先 [5] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.01亿元、16.83亿元、19.89亿元，对应PE为24.31倍、20.24倍、17.13倍 [6] - 公司持续推进新品类布局及效率优化，海外市场扩张与成本控制有望驱动盈利修复 [6]