投资评级 - 报告对山西汾酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][2][6] 核心观点 - 青花30·复兴版长期化运作，腰部产品持续发力，预计2024年公司将强化老白汾和巴拿马的价位优势，适时对老白汾系列进行换代升级 [2][3] - 山西省内市场聚焦调节奏、去库存，省外市场采取差异化考核，区域间收入分布均衡，能够平滑整体经营节奏 [4] - "汾享礼遇"持续推进，价格体系稳定性持续提升，公司通过数字化手段提升费用投放效率，保证整体价盘的稳定性 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年公司实现营收384.7/451.7/519.3亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0% [2][6] - 预计2024-2026年实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元，同比增长25.7%/22.4%/18.0% [2][6] - 2024-2026年对应PE为24.5/20.0/17.0X [2][6] 产品与市场策略 - 青花30·复兴版将从"价值再创造"、"价值再表达"和"固化和提升"三个维度完成顶层设计，预计文化赋能和消费者触达方面有不错动作 [3] - 2024年公司将加大青花20、青花30·复兴版和青花40·中国龙的产品区隔，通过拉升青花40·中国龙实现青花30·复兴版有序放量 [3] - 2024年100-300元价位及大众宴席市场出现明显复苏，公司将强化老白汾和巴拿马的价位优势，加大对宴席市场的投入力度 [3] 渠道与数字化 - 公司从2023年11月开始全面推广"汾享礼遇"，进行终端分类建档、匹配供货关系、梳理终端盈利模式等，强化厂家对价盘和终端的管理能力 [5] - 公司有序推进产品数字化和渠道数字化，将费用投入和扫码率强挂钩，提升费用投放效率，保证整体价盘的稳定性 [5] 区域策略 - 山西省内市场聚焦调节奏、去库存，保证省内基本盘稳定性 [4] - 省外市场采取积极进攻趋势，根据不同市场成熟度设置不同增速要求和市场打法 [4]