报告公司投资评级 - 买入，维持 [3] 报告的核心观点 - 光伏行业放量增长，轨交有所下滑，多维度增长曲线逻辑不变，中期成长空间较大，预计2024 - 2025年业绩5.3、7亿元，对应PE为8.4、6.3倍 [4][5][35] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年年报全年实现营业收入21.1亿元，同比增长113.8%；归属净利润1.44亿元，同比下降18.9%；2024Q1季报收入3.47亿元，同比增长11.7%，归属净利润 - 1.3亿元，同比下降386% [16] - 23Q4和24Q1收入分别为3.4、3.5亿元，同比增长4%、12%；单季度归属净利润 - 0.92、 - 1.3亿元，连续2个季度亏损，核心是下游需求低迷 [17] 各业务板块情况 - 轨道交通业务收入1.3亿元，同比下降42%，毛利率 - 15.6%，同比下降73.6个pct [4] - 光伏板块收入17.5亿元，同比增长198.8%，因石英坩埚快速放量叠加与传统热场协同销售，毛利率31.5%，同比下降20.35个pct [4] - 航空航天板块收入2.24亿元，同比增长42.96%，毛利率43.6%，同比下降3.53个pct [4] 销量与减值情况 - 轨交交通闸瓦销售29.3万片，同比增长82%；碳碳热场销量2575万吨，同比增长93%，石英坩埚4.4万只，同比大幅增长 [34] - 2023年公司计提资产减值损失3392万元，信用减值损失1478万元 [34] 石英坩埚情况 - 截至2023年3季报，公司与美国硅比科公司签订长期采购框架协议，2024 - 2028年将累计采购7817吨石英砂 [45] - 公司在江苏和四川两地扩张石英坩埚产能，预计2024年部分产线投入使用 [45] 财务报表及预测指标 |报表类型|指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|2111|3740|5304|6594| |利润表（百万元）|营业成本|1479|2368|3331|4088| |利润表（百万元）|毛利|632|1373|1973|2506| |利润表（百万元）|％营业收入|30%|37%|37%|38%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|14|19|53|66| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|销售费用|44|94|159|198| |利润表（百万元）|％营业收入|2%|3%|3%|3%| |利润表（百万元）|管理费用|142|299|424|528| |利润表（百万元）|％营业收入|7%|8%|8%|8%| |利润表（百万元）|研发费用|149|318|424|528| |利润表（百万元）|％营业收入|7%|9%|8%|8%| |利润表（百万元）|财务费用|24|51|62|72| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-34|0|0|0| |利润表（百万元）|信用减值损失|-15|0|0|0| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|-3|19|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|226|679|904|1115| |利润表（百万元）|％营业收入|11%|18%|17%|17%| |利润表（百万元）|营业外收支|27|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|253|679|904|1115| |利润表（百万元）|％营业收入|12%|18%|17%|17%| |利润表（百万元）|所得税费用|74|95|127|156| |利润表（百万元）|净利润|180|584|778|959| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|144|525|700|863| |利润表（百万元）|少数股东损益|36|58|78|96| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.25|0.93|1.24|1.54| |资产负债表（百万元）|货币资金|1185|630|291|24| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应收账款|1207|2326|2684|3544| |资产负债表（百万元）|存货|976|997|1779|1628| |资产负债表（百万元）|预付账款|191|308|433|531| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|574|875|975|1204| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|4132|5136|6162|6931| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|3035|3404|3408|3357| |资产负债表（百万元）|无形资产|167|167|167|167| |资产负债表（百万元）|商誉|329|329|329|329| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|76|76|76|76| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|987|1016|997|1013| |资产负债表（百万元）|资产总计|8726|10128|11138|11872| |资产负债表（百万元）|短期贷款|1000|702|702|702| |资产负债表（百万元）|应付款项|1066|2222|2404|2138| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|34|47|67|82| |资产负债表（百万元）|应交税费|4|75|106|132| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|473|349|349|349| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|2577|3395|3628|3403| |资产负债表（百万元）|长期借款|626|626|626|626| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|21|21|21|21| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|181|181|181|181| |资产负债表（百万元）|负债合计|3405|4223|4456|4231| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|5225|5750|6450|7313| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|96|155|232|328| |资产负债表（百万元）|股东权益|5321|5905|6682|7642| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|8726|10128|11138|11872| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|-497|507|42|112| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|0|19|0|0| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-1144|-696|-300|-300| |现金流量表（百万元）|其他|-28|0|0|0| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-1173|-677|-300|-300| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|8|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|1292|-298|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-64|-86|-81|-81| |现金流量表（百万元）|其他|-461|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|775|-384|-81|-81| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-894|-555|-338|-268| |基本指标|每股收益|0.25|0.93|1.24|1.54| |基本指标|每股经营现金流|-0.88|0.90|0.07|0.20| |基本指标|市盈率|67.60|8.35|6.27|5.08| |基本指标|市净率|1.82|0.76|0.68|0.60| |基本指标|EV/EBITDA|22.03|5.35|4.48|3.95| |基本指标|总资产收益率|1.7%|5.2%|6.3%|7.3%| |基本指标|净资产收益率|2.8%|9.1%|10.9%|11.8%| |基本指标|净利率|6.8%|14.0%|13.2%|13.1%| |基本指标|资产负债率|39.0%|41.7%|40.0%|35.6%| |基本指标|总资产周转率|0.27|0.40|0.50|0.57| [9]