报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受组织结构升级、人员调整等因素影响，业绩短期承压，但长期趋势向好 [1] - 云战略转型加速推进，经营指标靓丽 [1] - 加大AI研发投入，加速推进海外拓展，新业务新模式有望驱动公司业绩持续高增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资事件 - 2023年年报及2024年一季报显示，2023年营业收入97.96亿元，增速5.8%，归母净利润亏损9.67亿元；2024年一季度营业收入17.49亿元，增速18.6%，归母净利润亏损4.53亿元 [1] 业绩短期承压但长期向好原因 - 2023年公司进行业务组织模型升级，组织模式调整影响业务开展，且为抢占市场机遇加大战略投入，平均人数增加，工资薪酬同比增加，成本及费用增加，业绩短期承压 [1] - 组织模式升级、加大战略投入带来积极变化，订单同比增长17.6%，千万级新签订单增加71.1%，随着组织模式升级完成、人员调整步入尾声，有望依托前期布局和产品等竞争优势获得更多市场机遇 [1] 云战略转型情况 - 2023年公司云服务收入规模达70.91亿元，同比增长38.8%，其中大型客户云服务业务收入47.31亿元，同比增长11.6%；中型客户云服务业务收入8.65亿元，同比增长28.0%；小微型企业客户云订阅收入24.6亿元，同比增长28.0%，核心产品续费率为84.3% [1] - 云业务相关合同负债为18.3亿元，同比增长15.0%，订阅相关合同负债为11.6亿元，同比增长36.9%，ARR为23.5亿元，同比增长48,957万元，多项云服务业务经营指标持续优化 [1] AI研发及海外拓展情况 - AI方面，公司已发布企业服务大模型YonGPT，企业绩效、管理会计等产品深度融合，部分场景已落地，产品获市场和客户高度认可 [1] - 海外拓展方面，公司启动全球化2.0战略，海外布局进一步完善，客户覆盖中企出海客户及海外本地客户 [1] 盈利预测调整情况 - 调整前预计公司2024/2025年收入分别为7.46/13.00亿元，净利润分别为12/128.96亿元 [1] - 调整后预计公司2024/2025/2026年收入分别为112.12/128.96/147.69亿元，净利润分别为1.29/4.68/8.21亿元，对应PS分别为3.6/3.1/2.7倍 [1] 财务数据 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,796|11,212|12,896|14,769| |增长率yoy%|5.8%|14.5%|15.0%|14.5%| |净利润（百万元）|-933|129|478|846| |增长率yoy%|-541.3%|-113.3%|263.9%|75.3%| |每股收益（元）|-0.28|0.04|0.14|0.24| |每股现金流量（元）|-0.03|0.10|0.29|0.45| |净资产收益率| -8.2%|1.1%|3.9%|6.6%| |P/E|-42|314|86|49| |P/S|4.1|3.6|3.1|2.7| [1][2]