报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 高基数下业绩表现稳定，全年有望保持平稳增长 [16] 公司业绩情况 - 2023年实现营业收入8.39亿元（+19.12%），归母净利润1.62亿元（+23.58%），扣非归母净利润1.38亿元（+14.94%） [7] - 2024年1季度，实现营业收入2.38亿元（-4.05%），归母净利润4982万元（+0.86%），扣非归母净利润4224万元（-7.56%） [7] 产品收入情况 - 2023年纤维素及其衍生物类产品收入3.88亿元（+18.02%），预计微晶纤维素和羟丙甲纤维素两大重点品种保持平稳增长，2024年该类产品仍有望保持平稳增长 [1] - 淀粉及其衍生物类收入2.02亿元（+14.06%），预计受益于疫情相关药品需求实现较快增长，2024年该品种在高基数基础上保持稳定增长 [1] - 其他类产品收入1.77亿元（+35.84%），预计主要是受益于聚维酮K30、交联聚维酮等品种放量贡献 [1] 产能情况 - 新型药用辅料生产基地一期项目于2023年10月份获准试生产，新产能达产后，微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联聚维酮和交联羧甲纤维素钠等品种产能将显著增加，将成为未来2 - 3年驱动公司业绩增长的重要动力 [1] 盈利预测和估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为9.77亿元、11.24亿元和12.81亿元，同比增速分别为16.5%、15.0%和13.9% [8][9] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.89亿元、2.28亿元和2.73亿元，同比增速分别为17.1%、20.5%和19.8% [8][9] - 以5月17日收盘价计算，对应PE分别为17.2倍、14.2倍和11.9倍 [8] 进口替代和新产品情况 - 2023年公司深挖客户需求，对标进口产品，进一步开拓中高端市场，完成多家重要客户的产品进口替代工作，国内销售收入7.39亿元（+21.09%），预计进口替代对内销增长有较大贡献，未来辅料进口替代仍有较大空间 [18] - 2023年公司新增醋酸纤维素、淀粉丸芯等5个新产品，后续随着关联制剂品种放量，有望成为新的业绩增长点 [18] 财务指标情况 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为939百万元、1476百万元、1800百万元和2221百万元等 [21] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为132百万元、372百万元、284百万元和333百万元等 [21] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为839百万元、977百万元、1124百万元和1281百万元等 [21] 主要财务比率 - 2023 - 2026E成长能力方面，营业收入增速分别为19.1%、16.5%、15.0%和13.9%等 [21]