报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格20.19元 [1] 报告的核心观点 - 公司24Q1收入2.38亿同增27.7%，归母0.22亿元同增76.3%，扣非0.19亿元同增58.8%，主要系安防手套订单增加，销售产品结构优化，高附加值产品销售量增加 [1] - 调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利分别为1.95/2.79/3.59亿元，EPS分别为1.34/1.91/2.47元/股，对应PE分别为15/11/8X [38] 各部分总结 财务数据 - 23Q4收入2.82亿元，同增35.5%；归母净利0.13亿元，同减37.9%；扣非归母0.1亿元，同减48.1%；23A收入9.77亿元，同增9.4%；归母净利1.06亿元，同减13.1%；扣非归母0.82亿元，同减5.6% [10] - 23年毛利率25.1%，同增0.1pct；净利率11.4%，同减2.7pct [11] - 23年总费率13.0%，同增1.5pct，其中销售费率3.2%，同增1pct；管理费率4.7%，同减0.7pct；财务费率0.1%，同增1.4pct；研发费率5.1%，同减0.2pct [2] - 2023年拟派发现金股利3639.36万元，分红率34.4% [12] 产品情况 - 23年功能性安全防护手套收入9.40亿，同增6.4%，毛利率25.6%；超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料收入0.29亿元，毛利率1.7%；其他收入682万元，同减20.3% [2] 项目建设 - 加速推进恒辉安防产业园项目建设，产业园一期“年产7200万打功能性安全防护手套项目”，截至23年4月，项目主体建筑工程、公用工程已竣工验收，核心生产设备进场，首批4条丁乳生产线、8条PU生产线按计划推进安装调试，第1条PU生产线已投入量产，第2条PU生产线及第1条丁乳生产线正在试车 [11] - 加速推进子公司恒尚材料“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”建设及产线磨合、工艺制备技术突破、产线提质增效，超高分子量聚乙烯纤维满负荷产能已达2400吨 [5] - 产业园二期战略新材料项目年产12000吨超高分子量聚乙烯纤维项目正式启动，截至23年4月已完成项目整体规划设计、可研论证、环评批复，正在进行能评报批审核及深化设计等工作 [21] 市场开拓 - 外销市场在稳定北美、欧洲市场份额及优势基础上，加大新兴市场开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧等国家和地区深化客户合作，强化核心产品渠道布局；内销市场优化整合自主品牌营销方案，强化对工业用品大客户渠道和流通批发渠道的统筹布局，形成较完善营销网络基础 [6] 未来规划 - 深耕功能性安全防护手套基础产业，做全球领先厂商，以产业数字化智慧制造能力重塑安防手套行业成长；以低成本、高效率、持续创新建立完善全球供应链与销售体系，推动行业集中度提升 [9] - 长期布局高分子新材料业务，凭借优势实现超高分子量聚乙烯纤维高端产品研发生产落地，把握窗口期加速产能投放，强化渠道布局，通过技术研发与合作加快产品在新兴场景探索，孵化生物可降解聚酯橡胶 [14] 基本数据 - A股总股本145.57百万股，流通A股股本54.85百万股，A股总市值2939.15百万元，流通A股市值1107.48百万元，每股净资产7.82元，资产负债率35.87%，一年内最高/最低25.31/11.60元 [7] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|893.12|976.96|1420.20|1945.39|2650.21| |增长率(%)| - 5.94|9.39|45.37|36.98|36.23| |EBITDA(百万元)|205.11|231.55|320.27|430.83|522.93| |归属母公司净利润(百万元)|121.70|105.82|195.21|278.76|359.09| |增长率(%)|31.49| - 13.05|84.47|42.81|28.82| |EPS(元/股)|0.84|0.73|1.34|1.91|2.47| |市盈率(P/E)|24.15|27.78|15.06|10.54|8.18| |市净率(P/B)|2.85|2.64|2.30|1.95|1.63| |市销率(P/S)|3.29|3.01|2.07|1.51|1.11| |EV/EBITDA|12.79|14.01|8.90|6.64|5.46| [26]