报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司定位于高品质小家电企业，积极适应需求和渠道变化，发挥洞察及满足消费者需求的优势，针对性开发产品，参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，优化运营效率，有望实现规模与效率提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024Q1报告研究的具体公司营收20.65亿元，同比增长9.15%，内销增长亮眼，外销表现平稳 [3] - 内销方面，豆浆机品类同比增长亮眼，主要品类市占率稳定，2024Q1豆浆机/破壁机/电饭煲/电压力锅线上销售额同比分别变动+30.82%/-13.32%/+5.3%/-3.95%，九阳品牌销售额占比分别达41.1%/40.5%/12.5%/9.6%，对应同比变动+0.02/+1.95/+0.24/-0.13pct，预计2024Q1内销接近两位数增长 [3] - 外销方面，截至2024年3月28日，与JS环球生活、SharkNinja及相关公司销售类关联交易合计1817万美元，2023年同期为2023万美元，考虑汇率抬升，预计2024Q1外销收入同比维持稳定 [3] - 2024年4月18日公司发布太空科技3.0系列新品，有望带动销售 [3] 投资建议 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为4.58、5.13和5.68亿元，对应PE估值为21.19、18.93和17.08倍，维持“买入”评级 [4] 事件评论 - 报告研究的具体公司一季度存货同比减少22%，存货周转天数同比大幅减少12.98天，营业周期同比减少8.39天，应收票据及应收账款同比下降12.91%，经营效率明显提升 [7] - 现金流方面，一季度经营性现金流同比小幅增长2.09%，收现比达1.37、净现比达2.41，经营质量稳健 [7] 相关研究 - 2024Q1报告研究的具体公司实现营业收入20.65亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长7.06%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同比增长7.23% [23] 盈利能力 - 2024年Q1报告研究的具体公司毛利率达26.92%，同比下降0.95pct，内销毛利率抬升，外销因汇率扰动下降 [24] - 费用端，销售、管理、研发费用分别同比变动+15.47%/+15.45%/+3.71%，对应费率占比分别达13.23%/4.33%/4.25%，同比变动0.73/0.23/-0.22pct，财务费用同比变动-0.64pct，主要系利息收入增加 [24] - 一季度其他收益同比增加1494万元，占营收比例同比提升0.71pct，因增值税加计抵减增加 [24] - 综合影响下，归母净利率达到6.29%，同比小幅回落0.13pct [24] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|9613|10425|11211|12077|[13]| ||营业成本|7127|7766|8364|9051|[13]| ||毛利|2486|2659|2847|3026|[13]| ||％营业收入|26%|26%|25%|25%|[13]| ||营业税金及附加|38|41|44|47|[13]| ||％营业收入|0%|0%|0%|0%|[13]| ||销售费用|1426|1501|1605|1691|[13]| ||％营业收入|15%|14%|14%|14%|[13]| ||管理费用|381|396|404|423|[13]| ||％营业收入|4%|4%|4%|4%|[13]| ||研发费用|389|389|404|423|[13]| ||％营业收入|4%|4%|4%|4%|[13]| ||财务费用|-62|-60|-50|-50|[13]| ||％营业收入|-1%|-1%|0%|0%|[13]| ||加：资产减值损失|-15|-5|-2|-2|[13]| ||信用减值损失|-24|0|0|0|[13]| ||公允价值变动收益|-37|0|0|0|[13]| ||投资收益|125|36|39|42|[13]| ||营业利润|434|507|568|630|[13]| ||％营业收入|5%|5%|5%|5%|[13]| ||营业外收支|-3|0|0|0|[13]| ||利润总额|431|507|568|630|[13]| ||％营业收入|4%|5%|5%|5%|[13]| ||所得税费用|40|48|54|60|[13]| ||净利润|391|459|514|570|[13]| ||归属于母公司所有者的净利润|389|458|513|568|[13]| ||少数股东损益|2|1|2|2|[13]| ||EPS（元）|0.51|0.60|0.67|0.74|[13]| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|763|737|657|748|[13]| ||取得投资收益收回现金|14|36|39|42|[13]| ||长期股权投资|75|0|0|0|[13]| ||资本性支出|29|-445|-196|-223|[13]| ||其他|-18|28|58|49|[13]| ||投资活动现金流净额|100|-380|-99|-132|[13]| ||债券融资|0|0|0|0|[13]| ||股权融资|0|0|0|0|[13]| ||银行贷款增加（减少）|0|0|0|0|[13]| ||筹资成本|-229|-137|-154|-170|[13]| ||其他|179|0|0|0|[13]| ||筹资活动现金流净额|-50|-137|-154|-170|[13]| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|805|219|404|445|[13]| |资产负债表（百万元）|货币资金|2431|2651|3055|3500|[13]| ||交易性金融资产|5|5|5|5|[13]| ||应收账款|1010|1095|1178|1269|[13]| ||存货|558|609|655|709|[13]| ||预付账款|41|44|48|52|[13]| ||其他流动资产|1582|1685|1786|1896|[13]| ||流动资产合计|5627|6089|6726|7430|[13]| ||长期股权投资|143|143|143|143|[13]| ||投资性房地产|95|54|34|10|[13]| ||固定资产合计|611|815|895|981|[13]| ||无形资产|117|157|168|183|[13]| ||商誉|0|0|0|0|[13]| ||递延所得税资产|112|112|112|112|[13]| ||其他非流动资产|907|910|886|873|[13]| ||资产总计|7612|8279|8962|9732|[13]| ||短期贷款|0|0|0|0|[13]| ||应付款项|1714|1867|2011|2176|[13]| ||预收账款|0|0|0|0|[13]| ||应付职工薪酬|140|152|164|177|[13]| ||应交税费|67|73|78|84|[13]| ||其他流动负债|2147|2320|2482|2668|[13]| ||流动负债合计|4067|4412|4735|5105|[13]| ||长期借款|0|0|0|0|[13]| ||应付债券|0|0|0|0|[13]| ||递延所得税负债|30|30|30|30|[13]| ||其他非流动负债|29|29|29|29|[13]| ||负债合计|4126|4471|4794|5165|[13]| ||归属于母公司所有者权益|3471|3792|4151|4548|[13]| ||少数股东权益|15|16|18|20|[13]| ||股东权益|3486|3808|4168|4568|[13]| ||负债及股东权益|7612|8279|8962|9732|[13]| |基本指标|每股收益|0.51|0.60|0.67|0.74|[13]| ||每股经营现金流|1.00|0.96|0.86|0.98|[13]| ||市盈率|25.06|21.19|18.93|17.08|[13]| ||市净率|2.81|2.56|2.34|2.13|[13]| ||EV/EBITDA|20.46|12.43|12.98|10.65|[13]| ||总资产收益率|5.1%|5.5%|5.7%|5.8%|[13]| ||净资产收益率|11.2%|12.1%|12.3%|12.5%|[13]| ||净利率|4.0%|4.4%|4.6%|4.7%|[13]| ||资产负债率|54.2%|54.0%|53.5%|53.1%|[13]| ||总资产周转率|1.26|1.26|1.25|1.24|[13]|