报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 杰瑞集团与伊拉克中部石油公司初步签署开发生产合同，将共同开发曼苏里亚天然气田，此合作是“一带一路”框架下中国民企参与全球能源开发的里程碑，提升杰瑞在中东品牌影响力，助力海外业务拓展 [3][4] - 中东是杰瑞海外关键市场，2023 年中国与 OPEC 互为重要战略合作伙伴，中国油服装备在中东屡获订单，杰瑞自 2021 年获科威特大订单后完善中东布局，2023 年中东收入约 15 亿元，份额不足 1%，预计 2024 年收入增长 40%左右 [5] - 2023 年杰瑞装备业务毛利率维持 40%+，收入占比 37%，对净利润贡献最大，压裂设备获海外客户认可，随着装备和 EPC 服务出海订单兑现，整体毛利率和净利率将提高 [6] - 公司是机械板块出海低估值、高成长确定性优质标的，维持 2024 - 2026 年归母净利润 27/33/37 亿元，当前市值对应估值 12/10/9 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11409|13912|14419|17126|19682| |同比（%）|30.00|21.94|3.64|18.77|14.93| |归母净利润（百万元）|2245|2454|2725|3290|3707| |同比（%）|41.54|9.33|11.02|20.72|12.68| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.19|2.40|2.66|3.21|3.62| |P/E（现价 & 最新摊薄）|15.00|13.72|12.36|10.24|9.08|[2] 市场数据 - 收盘价 32.89 元，一年最低/最高价 23.04/34.60 元，市净率 1.72 倍，流通 A 股市值 22807.09 百万元，总市值 33674.62 百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产 19.15 元，资产负债率 37.29%，总股本 1023.86 百万股，流通 A 股 693.44 百万股 [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22618|26758|31533|36854| |非流动资产|9159|9032|8880|8701| |资产总计|31777|35790|40413|45555| |流动负债|9698|11107|12360|13697| |非流动负债|1931|1931|1931|1931| |负债合计|11629|13038|14290|15628| |归属母公司股东权益|19321|21876|25185|28912| |少数股东权益|827|876|938|1015| |所有者权益合计|20148|22752|26123|29927| |负债和股东权益|31777|35790|40413|45555|[10] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|13912|14419|17126|19682| |营业成本 (含金融类)|9314|9624|11428|13194| |税金及附加|76|87|99|115| |销售费用|536|548|651|748| |管理费用|461|476|565|650| |研发费用|511|519|599|689| |财务费用|(9)|144|171|197| |加: 其他收益|68|75|93|99| |投资净收益|140|171|206|235| |公允价值变动|(10)|0|0|0| |减值损失|(290)|(43)|(28)|(28)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|2932|3225|3883|4397| |营业外净收支|(2)|18|12|9| |利润总额|2930|3242|3895|4406| |减: 所得税|436|468|544|622| |净利润|2493|2774|3351|3784| |减: 少数股东损益|39|49|62|77| |归属母公司净利润|2454|2725|3290|3707| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|2.40|2.66|3.21|3.62| |EBIT|2817|3290|3876|4386| |EBITDA|3453|3773|4382|4914| |毛利率 (%)|33.05|33.26|33.27|32.97| |归母净利率 (%)|17.64|18.90|19.21|18.83| |收入增长率 (%)|21.94|3.64|18.77|14.93| |归母净利润增长率 (%)|9.33|11.02|20.72|12.68|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1049|4762|2447|3050| |投资活动现金流|(1206)|(164)|(134)|(103)| |筹资活动现金流|1237|(366)|(196)|(196)| |现金净增加额|1103|4231|2117|2751| |折旧和摊销|636|482|506|528| |资本开支|(1709)|(297)|(302)|(304)| |营运资本变动|(2196)|1455|(1416)|(1242)|[11] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|18.87|21.37|24.60|28.24| |最新发行在外股份（百万股）|1024|1024|1024|1024| |ROIC(%)|10.84|11.23|11.89|11.91| |ROE - 摊薄 (%)|12.70|12.46|13.06|12.82| |资产负债率 (%)|36.60|36.43|35.36|34.31| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|13.72|12.36|10.24|9.08| |P/B（现价）|1.74|1.54|1.34|1.16|[11]