投资评级 - 报告对隧道股份（600820 SH）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [4] 核心观点 - 公司2024年Q1实现营业收入141 25亿元，同比增长5 34%；归属净利润4 44亿元，同比增长3 06%；扣非后归属净利润4 26亿元，同比增长10 19% [4] - 一季度上海市固定资产投资同比增长9 2%，相比2023年增速下降4 4pct，但公司收入仍有所增长 [4] - 公司2024年Q1综合毛利率12 54%，同比提升1 61pct；期间费用率10 35%，同比提升0 85pct [4] - 公司2024年Q1经营活动现金流净流出39 08亿元，同比多流出2 39亿元，收现比129 18%，同比提升11 49pct [4] - 公司2023年新签合同额增长主要得益于上海地区，上海地区新签合同额441 5亿元，同比高增31 3%，占比53 9% [4] - 公司2023年累计分红10 38亿元，分红率35%，预计后续会继续延续全年2次分红，且分红率有望维持高位 [5] - 公司城市运营的"城知时空—低速作业车时空"数据产品已于2023年成功完成首单交易，打通了变现渠道 [5] 财务数据 - 公司2023年营业总收入741 93亿元，2024E预计826 71亿元，2025E预计924 38亿元，2026E预计1036 77亿元 [10] - 公司2023年归属于母公司所有者的净利润29 39亿元，2024E预计32 38亿元，2025E预计34 57亿元，2026E预计36 46亿元 [10] - 公司2023年每股收益0 93元，2024E预计1 03元，2025E预计1 10元，2026E预计1 16元 [10] - 公司2023年资产负债率78 0%，2024E预计77 4%，2025E预计77 5%，2026E预计77 5% [10] 业务发展 - 公司新签业务多元化，2023年新签合同额中轨道交通、市政工程及道路工程业务分别占比26%、25%、15% [4] - 公司能源工程类业务新签非常亮眼，同增106%，主要源于公司新能源业务布局储能、风电等 [4] - 公司深度参与上海公路运营，并具备信息化系统能力，若后续上海区域低空经济政策推动，公司也有望受益 [5]