报告公司投资评级 - 报告给予科伦药业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2018-2023年,公司营收和归母净利润CAGR分别为5.6%和15.2%,2023年业绩增速高达12.7%和44.0% [11][12] - 费用管控出色,毛利率和净利率不断提升 [13][14] - 非输液业务占比提升,与默沙东合作增厚业绩 [14][15] 创新药板块前景广阔 - 子公司科伦博泰为国内ADC领域先行者,与默沙东强强联合 [28][29][30] - 多款ADC产品即将进入商业化阶段,包括TROP2 ADC SKB264和HER2 ADC A166 [31][32][33][39][40] - 非ADC管线储备丰富,包括PD-L1抑制剂A167、RET抑制剂A400等 [45][46][47][49] 非输液板块持续发力 - 川宁生物合成生物学布局领先,产品交付能力突出 [51][52][53][56] - 抗生素中间体业务盈利能力逐步释放 [60][61][63][64][65][67][68][69] - 仿制药新品研发稳步推进,部分品种受益于集采放量 [69][70][71] 输液板块优势地位巩固 - 国内大输液龙头地位稳固,产品结构不断优化 [70][71][72][73][74][75][76][77][78][81][82] - 肠外营养等优势领域持续加强 [83][84]