报告公司投资评级 - 报告对公司维持“买入”评级，当前价格6.03元，合理价值8.00元 [2] 报告的核心观点 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为9.2/10.8/11.6亿元，最新收盘价对应PE估值分别为15.1/12.8/11.9X ；供暖业务盈利稳定、现金充裕布局氢能、广告业务兼具成长，给予公司2024年20倍PE，对应合理价值8.00元/股，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2023年公司实现营业收入34.12亿元（同比 - 1.1%）、归母净利润8.59亿元（同比 - 9.1%），营收下降主要系接网费和工程收入分别同比减少0.43、0.48亿元，利润下滑主要系供暖折旧和广告媒体资源费增加，23年毛利率34.6%（同比 - 4.3pct），归母净利率25.2%（同比 - 2.2pct） [1] - 24Q1营业收入17.17亿元（同比 + 3.7%），归母净利润5.64亿元（同比 - 18.1%），24Q1末在手现金高达80亿元，高现金流保障高比例分红，2023年现金分红4.52亿元，占归母净利润的52.6%，对应股息率3.53% [1] - 2023年年均新增供暖面积约200万方，兆讯传媒新业务投资增加 [1] 各业务板块情况 供暖及蒸汽业务 - 预期2024至2026年每年新增供暖面积200万平方米，对应期末供暖面积为7640、7840和8040万平方米；销售均价为29.39、29.39和29.39元/平方米；实现收入22.46、23.04、23.63亿元；预期2024至2026年公司供热业务毛利率稳定提升，对应实现毛利润5.61、6.45和7.09亿元 [29] 接网费业务 - 受疫情影响前两年接网面积有所下降，2023年由于地产市场波动公司接网收入有所下滑，且部分十年期递延收益到期；预计2024至2026年公司接网收入保持在每年2 - 3亿元的水平，对应毛利率水平维持在99.9% [8] 发电业务 - 将发电资产分为新北、国新和江苏联美三大板块，对应2024至2026年的装机容量分别保持在49、35和30MW，利用小时数预期为3600、3200和6600小时（仅统计运行机组利用小时数）；测算下发电业务收入为1.38、1.40和1.42亿元，对应毛利率保持在5% [30] 工程施工业务 - 预计2024至2026年营收增速15%、5%和5%，对应实现营业收入2.20、2.31和2.42亿元；预期毛利率水平为88%、88%和88%，对应实现毛利润1.93、2.03和2.13亿元 [9] 广告业务 - 控股子公司兆讯传媒裸眼3D大屏业务放量，预计2024至2026年实现营业收入6.73、7.62和8.18亿元；预期毛利率水平为44.10%、46.09%和47.97%，对应实现毛利润2.97、3.51和3.92亿元 [31] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润9.15、10.77和11.58亿元，同比增长6.5%、17.7%和7.5% [11] 可比公司估值 - 清洁能源业务选取协鑫能科、京能电力为可比公司，2024年PE估值均值为14.96倍；广告发布业务选取分众传媒作为可比公司，2024年PE估值17.63倍 [11]