报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024财年收入增长与消费需求缓慢复苏趋势及运动行业增长趋势一致,实现高质量增长,利润率稳步提升 [4] - 公司零售渠道强势恢复带动增长,线上渠道增长快于线下,线上私域渠道增速最快 [5] - 非主力品牌增速较快主要受益于2023年小众运动赛道高景气度的带动 [6] 分商业模式总结 - 零售/批发渠道分别同比+8.9%/-3.3% [5] - 零售线上业务对整体零售金额占比达到20-30%中段,较疫情前单位数占比有明显提升 [5] 分品牌总结 - 主力品牌/其他品牌分别同比+6.5%/+10.5% [6] - 非主力品牌增速较快主要受益于2023年小众运动赛道高景气度的带动 [6] 盈利能力分析 - 2024财年毛利率同比微幅提升0.1百分点至41.8%,主要受益于折扣率改善及零售收入占比提升 [8] - 总体费用率下降1.0百分点至32.8%,员工成本和折旧摊销下降贡献 [9][10] - 经营利润同比增长14.6%至27.9亿元,经营利润率同比提升0.6百分点至9.6% [10] - 净利率同比增长0.8百分点至7.6% [10] 营运效率及现金流 - 存货周转天数同比-13.4天至136天,库存水平健康 [11] - 经营活动现金流净额为31.3亿元,净现比为1.4,为高派息奠定基础 [11][12] 门店及会员情况 - 截至2月底,公司共运营6144家门店,同比减少6.4%,环比2023年8月底减少1.0%,下降幅度边际放缓 [14][15] - 总销售面积同比-0.8%,环比2023年8月底增长0.9%,下半财年恢复正向增长 [14] - 公司累计用户数达7630万人,会员贡献销售额比例达93.4%,其中复购会员消费金额贡献占比约70% [16] 创新业态及服务 - 与Fanatics开启合作,启动扩展Fanatics旗下特许体育IP在大中华区的商业化运营 [17] - 与加拿大高端越野跑品牌norda达成战略合作,成为norda在中国市场的独家运营合作伙伴 [17] 投资建议 - 看好公司高效运营下的盈利能力和长期现金回报 [19] - 维持"买入"评级,下调合理估值区间至6.8~7.2港元 [21]