报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [17][126] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以HVAC/R领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务，在HVAC/R领域与国内外优质客户形成长期稳定合作关系，新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力 [17] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为17.81、25.49、35.85亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，EPS为2.48、3.96、5.98元/股，当前股价对应PE分别为24.2、15.1、10.0倍 [17][126] 根据相关目录分别进行总结 1、儒竞科技：专注电力电子变频技术及电机控制 - 发展历程：2003年成立，以HVAC/R领域业务起家，2014 - 2016年先后成立儒竞自控、儒竞电控，扩展业务领域，2021年儒竞艾默生外资股东退出，2023年于创业板上市 [41] - 股权结构：控股股东为雷淮刚，六名实控人为一致行动人，控制权稳定 [13] - 主要产品：包括变频驱动器及控制器、伺服驱动器、伺服电机等，具备控制压缩机转速以及阀件、风机等部件的功能 [179][181] - 财务情况：2020 - 2022年营收净利高速增长，2023年短期承压，综合毛利率在22 - 25%左右且有提升趋势，2023年净利率达14%，销售、管理费用率低，2023年研发费用率提升至6.5% [38][50] 2、HVAC/R：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势 - 热泵原理：是一种可为住宅、商业和工业用途提供供暖、制冷和热水的设备，由电力驱动，能效高于传统加热技术，通过蒸发器、压缩机、冷凝器、膨胀阀、制冷剂构成循环工作 [52][53] - 欧洲热泵市场：2021 - 2022年热销，2023年销量同比下滑5%，主要受能源价格、补贴政策不确定性及宏观经济影响；中长期看，欧洲各国对热泵应用有政策规划，推进燃气/燃油锅炉禁令，具备增长潜力 [3][56][72] - 技术趋势：核心技术为变频和系统控制技术，可提高节能水平、降低噪音、满足智能化需求，商用、家用空调变频渗透率不断提升 [88][90] - 商用与家用空调：商用空调技术要求高、进入壁垒大，2016 - 2021年我国商用空调销量年均复合增速10.83%，变频商用空调销量年均复合增速20.60%，具备成长性；家用空调市场成熟，增速放缓，有望受益于以旧换新政策，呈稳健发展态势 [76] - 客户合作：与国内外知名厂商建立稳固合作关系，热泵领域客户包括博世、艾默生等，2021、2022年市占率均在11%左右；商用空调领域与海尔等大客户合作，2021年在国内商用变频空调领域市占率提升至13.72% [92][79] 3、新能源汽车热管理控制器：初露锋芒，业务高速发展 - 加热方式：新能源汽车需采用PTC加热或热泵空调，PTC加热能耗高，热泵空调能耗低、可提高续航里程 [96][97] - 市场情况：PTC仍是主流技术，但需求增速逐渐放缓，2023H1规模达554万台，同比增长45.8%，华工高理份额约60%；新能源汽车电动压缩机市场表现与整车同步，2023H1内销量438万台，同比增长55.7% [100][113] - 公司业务：客户包括华域三电、上海光裕等，2022年新能源汽车电动压缩机变频驱动器市占率达5.76%，2023年新能源汽车热管理业务板块营收3.08亿元，同比增长80.6%，有望延续增长势头 [103] 4、工业伺服驱动及控制系统：持续投入研发，具备增长潜力 - 应用领域：应用广泛，包括建材、造纸等传统领域以及电子制造设备、工业机器人等新兴产业 [119] - 公司情况：2014年成立儒竞自控专注该领域，产品已在多个细分行业实现批量销售，持续投入研发积累核心技术，股权激励对自动化及机器人业务领域设定考核目标 [132][133][135] 5、盈利预测与投资建议 - 关键假设：预计暖通空调领域2024 - 2026年营业收入分别为12.21、15.87、20.64亿元，毛利率分别为25.5%、26.0%、26.5%；新能源汽车热管理领域2024 - 2026年营业收入分别为4.62、6.70、9.37亿元，毛利率均为25.0%；工业自动化领域2024 - 2026年营业收入分别为0.97、2.92、5.83亿元，毛利率分别为15%、18%、22%；其他业务2024 - 2026年营业收入均为0.01亿元，毛利率均为14.7% [136][124] - 估值与评级：预计公司2024 - 2026年营业收入分别为17.81、25.49、35.85亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，EPS为2.48、3.96、5.98元/股，当前股价对应PE分别为24.2、15.1、10.0倍，选取汇川技术、麦格米特为可比公司，2024年估值合理，2025、2026年估值低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级 [126]