投资评级 - 报告将渝农商行的投资评级上调至"买入"，建议积极关注 [5][6] 核心观点 - 渝农商行在负债端拥有低成本优势，2023年存款付息率为1.88%，为上市城商农商行中最低 [4] - 资产端风险偏好较低，贷款收益率处于行业中低水平，2023年贷款收益率为4.38% [4] - 资产质量预计稳健，受益于重庆经济企稳向好和公司低风险偏好 [4] - 渝农商行具有高股息率特质，2024E、2025E、2026E股息率分别为6.13%、6.44%、6.74% [5] 负债端低成本优势 - 渝农商行2023年存款付息率为1.88%，低于上市城农商行平均水平32bp [15] - 个人活期存款占比高，2023年末个人活期存款占总存款比重为16.3%，超过上市股份行/城商行/农商行6.3/9.5/5.4个百分点 [18] - 个人定期存款成本控制能力强，2023年末个人定期存款成本仅为2.39%，在上市银行中排名第2 [18] 资产端低风险偏好 - 渝农商行贷款收益率处于行业中低水平，2023年贷款收益率为4.38%，低于上市城农商行平均水平47bp [35] - 对公贷款以政信和产业类为主，2023年末政信类贷款占比为31.5%，产业类贷款占比为12.3% [36] - 零售贷款以经营贷和按揭为主，2023年末个人经营贷占比为17.8%，个人按揭贷款占比为13.5% [36] 资产质量 - 渝农商行不良历史包袱逐渐出清，资产质量指标持续向好 [5] - 重庆区域经济企稳向好，两大重点建设工程和"33618"产业规划助力经济再上一个台阶 [5] - 低风险偏好的客群保障资产质量，政信类贷款和零售类贷款的抵质押较为充足 [5] 盈利能力与股息 - 渝农商行盈利能力开始企稳回升，2024E、2025E、2026E PB分别为0.46X、0.43X、0.40X，PE分别为5.00X、4.76X、4.55X [5] - 历史分红稳定，股息率高，具有高分红+高股息的特点 [6] 地域与经营优势 - 重庆市地域广阔，人口众多，渝农商行作为中国最大的农商行，全面覆盖重庆主城和县域地区 [12] - 渝农商行在重庆地区的资产、存款、贷款规模均位居第一，存款市占率达16.73%，贷款市占率达11.41% [28] - 网点数量多且分布下沉，超过80%的网点分布在县域地区，县域地区客户存款占总存款比重达72.2% [29][32]