报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 报告认为CSPC Pharmaceutical在2024年第一季度实现了强劲的双位数增长，营收和净利润分别达到RMB8.98bn和RMB1.61bn，同比增长11.5%和12.9%，环比增长18.4%和17.0% [2] - 预计CSPC的营收和净利润在2024年和2025年将分别增长11.5%/11.1%和13.1%/9.5% [2] - 目标价从HK$7.76上调至HK$8.51，潜在上涨空间为21.0% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第一季度营收为RMB8.98bn，同比增长11.5%，环比增长18.4%；净利润为RMB1.61bn，同比增长12.9%，环比增长17.0% [2] - 毛利率从2023年第一季度的68.5%提升至2024年第一季度的72.3%，主要由于成品药收入占比增加 [2] - 销售费用率从2023年第一季度的30.9%上升至2024年第一季度的33.0%，管理费用率从3.3%上升至3.7% [2] - 研发费用在2024年第一季度达到RMB3.68bn，同比增长16.0%，环比增长1.5% [2] 成品药销售 - 成品药销售在2024年第一季度同比增长17.7%至RMB7.56bn，主要由中枢神经系统产品（+27.4%）、肿瘤产品（+11.6%）、抗感染药物（+9.8%）和心血管药物（+22.3%）的强劲销售增长推动 [2] - 报告认为NBP在第一季度表现良好，主要得益于零售药店渠道的强劲增长 [2] 新产品驱动增长 - 预计CSPC的新产品销售将快速增长，包括Mingfule、Duoenyi、Duoenda、Ouyuexin、Yiluoda、Anfulike、duvelisib和glumetinib [2] - Mingfule于2024年2月获批用于急性缺血性卒中，预计将在2024年底的NRDL谈判中增加这一新适应症 [2] - CSPC有7个新NDA正在审查中，包括PD-1、omalizumab、DDP4、脂质体两性霉素B，以及两个在美国FDA审查的NDA（Anfulike和Duoenyi），进一步扩大了公司的商业产品组合 [2] - 管理层维持2024年新产品贡献RMB3.5-3.6bn营收的预测 [2] 估值与目标价 - 基于DCF模型，目标价从HK$7.76上调至HK$8.51，WACC为11.78%，终端增长率为2.0% [2][6] - 目标价相对于当前股价HK$7.03有21.0%的上涨空间 [4] 财务预测 - 预计2024年至2026年的营收分别为RMB35,065mn、RMB38,970mn和RMB43,325mn，同比增长11.5%、11.1%和11.2% [3][7] - 预计2024年至2026年的净利润分别为RMB6,867mn、RMB7,516mn和RMB8,650mn，同比增长13.1%、9.4%和15.1% [3][7] - 预计2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为RMB0.56、RMB0.61和RMB0.70 [3][7] 财务比率 - 预计2024年至2026年的毛利率分别为72.15%、71.25%和72.00% [7] - 预计2024年至2026年的营业利润率分别为23.74%、23.38%和24.19% [7] - 预计2024年至2026年的净利润率分别为18.94%、18.65%和19.31% [7]