报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"，合理价值为16.60元/股 [1] 报告的核心观点 1. 东诚药业转型成就国内核医药行业领军者。公司成立于1998年，2015年通过战略性收购成都云克药业正式进军核医药领域,后续通过一系列并购快速拓展核药业务,逐渐形成从诊断到治疗的核药全产业链布局,成为国内核医药行业的领军企业之一。[1][6] 2. 三大板块协同发展,业绩有望企稳回升。公司业务横跨核药、原料药和普通制剂三大领域,近几年业绩波动主要受到疫情、原料药出口价格波动、制剂集采等多种因素影响。预计未来公司核药业务有望受益于国家PET/CT装机节奏加快以及新产品商业化贡献增长,保持稳定增长;原料药业务随着产品价格回暖有望企稳回升;制剂业务集采影响逐渐减少加上新产品上市贡献增量。[1][5][55][56] 3. 核药板块研发步入收获期,创新资产引领价值重塑。公司以蓝纳成为创新研发平台,以安迪科为仿创平台,自主研发+BD合作双轮驱动,创新逐渐步入收获期。公司在研核药99mTc标记替曲膦、氟化钠、99mTc-GSA、APN-1607等处于上市申请或注册临床阶段,有望在未来几年陆续上市驱动新的增长曲线。同时公司加速布局全球创新品种,PSMA、FAP等多个治疗性核药进入临床阶段,公司价值有望随着这些创新管线的临床进展得到重新评估。[1][45][48] 核药业务 1. 公司核药业务稳定增长,全产业链布局先发优势明显。公司目前核药领域商业化产品管线已成体系,包括正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物、靶向治疗药物云克注射液、近距离放射治疗药物碘[125I]密封籽源等。2023年公司核药业务板块收入10.17亿元,同比增长11.2%,实现稳定增长。[31][32][33][34][35][36][38][39][40] 2. 公司通过不断完善核药房网络化布局有效提升竞争力。公司已有7个单光子药物为主的核药生产中心、20个正电子为主的核药生产中心、2个其他运营中心投入运营,未来还有8个正电子核药生产中心正在建设中,能够基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求,在核药房布局方面具有明显的先发优势。[40] 3. 以米度生物为核心,为客户提供核药领域CRDMO一站式服务。米度生物作为公司的核药CRDMO平台,目前已助力20多个核药产品获得临床试验批件,为公司核药业务发展提供有力支撑。[42][43] 原料药和制剂业务 1. 原料药业务方面,公司主要产品为肝素钠和硫酸软骨素,是国内最大的生化原料药供应商之一。受全球肝素行业低迷影响,2023年原料药业务收入下降18.61%,但随着肝素原料价格企稳回升,有望恢复增长。[49][50][51] 2. 制剂业务方面,公司产品线丰富,覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科及抗感染等多个治疗领域。2023年制剂业务受那屈肝素钙注射液集采降价影响,收入下降17.2%,但随着依诺肝素钠和达肝素钠注射液新产品上市,有望保持稳定增长。[51][52][53][54] 盈利预测和投资建议 1. 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37、0.45、0.55元/股。[57][58] 2. 参考可比公司估值,给予公司2024年45倍PE估值,对应合理价值约16.60元/股,维持"买入"评级。[58][59] 风险提示 1. 商誉占总资产比例较高风险 [59] 2. 核药房拓展和PET/CT装机进度不及预期 [59] 3. 在研新药研发进展不达预期 [59] 4. 市场竞争加剧风险 [59] 5. 新药上市后放量不及预期风险 [59]