报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上，当前价格32.38元，合理价值39.20元 [3][18] 报告的核心观点 - 9MW2821入选2024ASCO口头报告，关注其在多种实体瘤方面的市场潜力，在不同实体瘤患者中展现出一定疗效，安全性方面常见治疗相关不良事件为白细胞减少等 [18] - 在研创新管线顺利推进，类似物步入收获期，基于新型抗体偶联技术平台开发的多个产品处于不同临床阶段，已有三款类似物产品商业化上市，为创新药研发持续造血 [18] - 预计公司2024 - 2026年营收为2.41/10.07/22.90亿元，主要来自生物类似物和创新药销售收入，若9MW2821在更多适应症中效果优，公司全产业链布局下pharma成长可期，维持合理价值39.20元/股判断不变 [18] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（x）|ROE（%）|EV/EBITDA（x）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|28|70.9|-899|-955|-24.1|-2.44|-|-27.2|-| |2023A|128|361.0|-968|-1,053|-10.3|-2.64|-|-40.8|-| |2024E|241|88.3|-956|-1,088|-3.3|-2.72|-|-72.7|-| |2025E|1,007|318.3|-465|-651|40.2|-1.63|-|-77.0|-| |2026E|2,290|127.5|147|-66|89.8|-0.17|-|-8.5|-| [18] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2,778|2,048|1,774|2,437|3,311| |货币资金|2,491|1,651|1,232|1,344|2,391| |应收及预付|40|44|50|125|163| |存货|79|159|156|333|147| |其他流动资产|168|193|336|635|610| |非流动资产|1,841|2,407|2,648|2,870|3,073| |长期股权投资|20|42|42|42|42| |固定资产|285|623|1,033|1,364|1,635| |在建工程|804|1,131|931|792|694| |无形资产|161|140|170|200|230| |其他长期资产|571|472|472|472|472| |资产总计|4,619|4,455|4,422|5,307|6,384| |流动负债|445|816|1,077|1,814|2,158| |短期借款|100|209|509|809|1,009| |应付及预收|45|62|58|143|86| |其他流动负债|300|545|509|862|1,063| |非流动负债|664|1,065|1,865|2,665|3,465| |长期借款|492|888|1,688|2,488|3,288| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|172|178|178|178|178| |负债合计|1,109|1,882|2,942|4,480|5,623| |股本|400|400|400|400|400| |资本公积|5,812|5,931|5,931|5,931|5,931| |留存收益|-2,698|-3,751|-4,839|-5,489|-5,554| |归属母公司股东权益|3,516|2,584|1,496|846|781| |少数股东权益|-5|-10|-16|-19|-20| |负债和股东权益|4,619|4,455|4,422|5,307|6,384| [19][25] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-719|-783|-1,100|-523|557| |净利润|-958|-1,059|-1,094|-654|-67| |折旧摊销|96|109|109|128|146| |营运资金变动|133|139|-188|-116|314| |其它|10|28|73|119|163| |投资活动现金流|-603|-510|-350|-350|-350| |资本支出|-545|-500|-350|-350|-350| |投资变动|-60|-12|0|0|0| |其他|2|3|0|0|0| |筹资活动现金流|3,716|445|1,031|985|841| |银行借款|460|605|1,100|1,100|1,000| |股权融资|3,323|0|0|0|0| |其他|-67|-160|-69|-115|-159| |现金净增加额|2,396|-846|-419|112|1,048| |期初现金余额|94|2,490|1,644|1,225|1,336| |期末现金余额|2,490|1,644|1,225|1,336|2,384| [19] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长|70.9%|361.0%|88.3%|318.3%|127.5%| |成长能力：营业利润增长|-24.0%|-9.9%|-5.1%|37.8%|80.2%| |成长能力：归母净利润增长|-24.1%|-10.3%|-3.3%|40.2%|89.8%| |获利能力：毛利率|99.7%|98.9%|97.0%|96.0%|90.0%| |获利能力：净利率|-3455.%|-828.3%|-454.4%|-65.0%|-2.9%| |获利能力：ROE|-27.2%|-40.8%|-72.7%|-77.0%|-8.5%| |获利能力：ROIC|-23.2%|-28.0%|-27.8%|-13.9%|0.0%| |偿债能力：资产负债率|24.0%|42.2%|66.5%|84.4%|88.1%| |偿债能力：净负债比率|31.6%|73.1%|198.7%|541.7%|738.5%| |偿债能力：流动比率|6.24|2.51|1.65|1.34|1.53| |偿债能力：速动比率|5.92|2.20|1.32|1.01|1.30| |营运能力：总资产周转率|0.01|0.03|0.05|0.19|0.36| |营运能力：应收账款周转率|369.81|7.30|11.14|13.06|47.56| |营运能力：存货周转率|0.35|0.80|1.55|3.03|15.60| |每股指标（元）：每股收益|-2.44|-2.64|-2.72|-1.63|-0.17| |每股指标（元）：每股经营现金流|-2|-2|-3|-1|1| |每股指标（元）：每股净资产|8.80|6.47|3.74|2.12|1.95| |估值比率：P/E|—|—|—|—|—| |估值比率：P/B|1.64|5.06|8.65|15.29|16.57| |估值比率：EV/EBITDA|—|—|—|—|—| [25]