公司概况 - 公司是集纺纱、漂染、织布、后整理、制衣为一体的具有综合垂直生产能力的纺织服装企业集团,主要生产销售中、高档衬衫用色织布面料、印染面料、成衣等产品 [6] - 公司是全球最具规模的高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商,经营业绩连续多年居全国棉纺织行业前十 [6] - 公司产品60%左右销往美国、欧盟、日本等30多个国家和地区,是英国BUBERRY、M&S、美国OXFORD、PVH、意大利ARMARNI、西班牙ZARA、日本优衣库、香港联业等国际知名客户的主要供应商 [6] 财务情况 - 2010-2023年,公司营收CAGR为1.23%,基本保持平稳,净利润受汇率和棉价等因素扰动,在不同年份呈现一定幅度波动 [8][9] - 2023年公司实现收入59.6亿元,同减14.1%;归母净利润4.0亿元,同减58.1%,主要系海外下游终端客户去库存影响,下游客户需求疲软导致公司需求承压 [9] - 公司毛利率方面,2019年之前基本在30%左右波动,2020年之后受疫情影响有所下降,未来随着公司海外生产基地各方面积累和水平不断提升,看好公司毛利率逐步回升 [11][12] 行业地位 - 公司是全球色织产业链龙头,连续多年位居全球色织布行业公司主营业务收入第一位置 [27] - 公司目前色织布产能约1.9亿米,其中国内产能约1.3亿米,国外产能约0.6亿米 [27] - 公司在山东、新疆、东南亚(越南、柬埔寨、缅甸)均设有生产基地,涵盖从纺纱到成衣制造的全产业链 [32] - 公司多年来持续进行高额研发投入,不断进行技术迭代和产品创新,研发费用率在A股棉纺类上市公司中处于领先水平 [34][35] 海外产能布局 - 公司从2013年起开始在东南亚布局产能,目前在柬埔寨、缅甸和越南均设有生产基地,产能投放稳步进行,生产效率逐步提高 [36][37] - 公司稳步推进海外产能建设,有利于公司高效整合国内外优势资源,有效规避潜在贸易壁垒的影响,同时海外产能的扩张有助于推动公司未来业绩增长 [36][39] - 东南亚产能布局将有效利用当地的原材料、劳动力成本、税收优势,提高公司产品在出口市场的竞争力,降低中美贸易摩擦带来的影响 [38][39] 新品类拓展 - 公司面对面料需求将向小批量、多品种，多元化、功能性、休闲化的方向发展趋势,近年新开发的针织面料、功能性面料获得市场青睐 [45][46] - 公司在功能性面料方面将聚焦几类相对较成熟的品类,如裤装面料、外套、女装套装面料及休闲衬衫面料等产品,未来伴随功能性面料技术完善和市场推广,看好功能性面料有望成为公司新的利润增长点 [46] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入为67.25亿元、72.94亿元、77.92亿元,同比增长12.8%、8.5%、6.8%;归母净利润为6.04亿元、7.72亿元、9.71亿元,同比增长49.78%、27.76%、25.74% [52] - 参考可比公司及公司历史估值,考虑到公司是国内色织产业龙头,产品具备较强竞争力,海外产能逐步扩张,给予公司2024年12倍市盈率,合理价值8.87元/股,维持公司"买入"评级 [52] 风险提示 - 全球消费市场景气度下行风险 [54] - 海外产能投放进度及效率不达预期风险 [55] - 国际贸易环境剧烈变化风险 [56] - 汇率波动风险 [57]