投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 变压器北美市场景气度高，公司积极规划海外产能有望加速出海 [2] - 优秀电源及电源组件厂商，围绕"2+X"战略布局持续扩张应用领域 [3][30] - 电网升级趋势明确，AI带动电力需求显著增加，北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期 [4] - 预计公司24/25/26年实现收入49.3/68.4/94.3亿元，实现归母净利润3.5/5.0/6.5亿元，对应24/25年25.6X/17.7X PE [5][8] 行业分析 - 2023年全球变压器市场规模为588亿美元，同比增长9%，预计2024-2032年复合增速为7% [2] - AI数据中心功耗为4672亿kWh，约占2023年美国整体用电需求的12%，电力成本约327亿美元 [4] - 2023H2北美有5.3吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍 [4] - 墨西哥未来15年需要投资1200亿美元用于发电和输电 [4] 公司业务 - 专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售 [3][30] - 主要产品覆盖能源类、信息类、照明类、孵化类产品 [3][32] - 主要客户包括阳光电源、宜家、日立、明电舍、欧司朗、博世、罗克韦尔、施耐德、Kichler等 [3][32] - 2019-2023年公司收入复合增速为29%，归母净利润复合增速为38% [24][50] 财务表现 - 24Q1公司实现收入7.74亿元，同比增长21.05%，销售毛利率24.2%，yoy+7.05pct [23][24] - 24Q1实现归母净利润0.58亿元，同比增长207% [23][24] - 预计24/25/26年实现收入49.3/68.4/94.3亿元，yoy+36%/39%/38% [5][8][98] - 预计24/25/26年实现归母净利润3.5/5.0/6.5亿元，yoy+65%/44%/31% [5][8][98] 产能布局 - 积极规划墨西哥、美国达拉斯海外产能建设 [2][38][83] - 23年投资建设安徽生产基地，预计24Q2投产 [38] - 墨西哥工厂预计25H2建成投产 [38] - 马来西亚工厂已于2023年投产，目前主要生产照明产品 [83] 市场机会 - 中国变压器出口占美国变压器进口比例低（2023年占比为5.23%），成长空间广阔 [2][111] - 北美变压器市场需求强劲，海外电力设备厂商电力相关业务收入和订单强劲成长 [2][96] - 伊顿电气/WEG/西门子启动变压器产能扩张计划 [2][96] - 公司有望充分受益于清洁能源转型、电网升级、AI数据中心建设带动的电力基础设施建设需求 [98]