投资评级 - 报告对三环集团的投资评级为"买入-A"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 24Q1 毛利率修复，车载高容 MLCC 放量可期 [1] - 24Q2 全球 MLCC 出货量有望环比增长 6.8%，达到 1.23 万亿颗，供应商平均 BB Ratio 增至 92%，环比提升 2.2 个百分点 [1] - 2023 年公司电子元件及材料实现收入 21.96 亿元，同比增长 50.32%，毛利率 32.43%，同比减少 12.43 个百分点 [1] - 2023 年公司实现营收 57.27 亿元，同比增长 11.21%，归母净利润 15.81 亿元，同比增长 5.07% [1] - 24Q1 公司实现营收 15.64 亿元，同比增长 31.49%，归母净利润 4.33 亿元，同比增长 35.31%，毛利率 40.14%，同环比均有小幅增长 [1] 行业分析 - 受益于 AI 服务器订单需求稳步增长，以及中国五一长假、618 电商节庆的备货需求，24Q2 全球 MLCC 出货量有望环比增长 6.8% [1] - 由于第二季来自 ICT 产业订单需求平缓，OEM、ODM 对 MLCC 的订单规划较为保守，供应商谨慎控管产能及库存，致使多以急单、短单、调货需求为主 [1] 公司技术进展 - 公司 MLCC 产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展，现已实现介质层膜厚 1 μm 的技术突破和完全量产，堆叠层数超 1000 层 [1] - 车载用高容量 MLCC 目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链 [1] 新能源业务 - 公司已实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通，最新开发的 50kW SOFC 热电联供系统体积和重量与第一代 35kW 持平，功率密度提升 43%，并已进行超 2000 小时的可靠性测试，初始发电效率达 65%，热电联供效率超 90% [1] 通信部件业务 - 2023 年通信部件实现收入 19.87 亿元，同比减少 19.18%，毛利率 40.40%，同比基本持平 [1] 财务预测 - 预计 2024 年至 2026 年，公司营收分别为 70.10/86.92/100.83 亿元，增速分别为 22.4%/24.0%/16.0% [3] - 预计 2024 年至 2026 年，归母净利润分别为 19.02/24.29/28.20 亿元，增速分别为 20.3%/27.7%/16.1% [3] - 预计 2024 年至 2026 年，毛利率分别为 42.0%/42.8%/43.5% [4] 估值 - 2024 年至 2026 年，PE 分别为 29.3/23.0/19.8 倍 [4] - 2024 年至 2026 年，P/B 分别为 2.8/2.5/2.2 倍 [4]