公司简介：金霉素龙头主业企稳，历经低谷快速复苏 - 深耕动保行业三十载，全球金霉素生产龙头 [8][9] - 形成了"动保、环保、农产品加工"三大板块、六大领域齐头并进的业务格局 [8] - 核心产品饲用金霉素年综合产能5.5万吨，是全球最大的饲用金霉素生产基地 [8] 股权结构：股权结构稳定，核心团队经验丰富 - 股权结构稳定集中，控股股东内蒙古金河控股有限公司持股30.98% [14] - 公司核心管理层任职年限较长，对公司熟悉度高 [14][15] 财务表现：营收增长稳定，盈利能力回暖趋势已现 - 2017-2023年营业收入由14.58亿增长至21.74亿元，年均复合增速6.18% [14][15][16][17] - 受行业"禁抗"政策等因素影响，近年来利润较为波动，但2023年已出现回暖迹象 [14][15][16][17] - 公司三项费用率整体保持稳定，销售费用率略有上升 [17][18] 行业分析：政策引领发展，动保行业市场化提速 - 兽药行业分为兽用生物制品、兽用化药和中兽药 [24][25] - 2022年兽药行业销售额673.45亿元，同比-1.86%，化药产品贡献大部分市场份额 [25][26] - 行业整体呈现规模化发展趋势，大中型企业占比不断提升 [27][28] 兽用化药：政策推动落后产能出清，行业集中度提升 - 禁抗令出台后，饲用抗生素用量大幅减少，金霉素发展空间广阔 [29][30][31][32] - 新版GMP出台后，小型企业加速出清，行业集中度进一步提升 [33][34][35][36][37][38][39][40] 兽用生物制品：政策驱动市场化发展，激发行业竞争活力 - "先打后补"政策推动强免苗市场向市场化转型 [41][42][43] - 强免苗市场份额下降，激活了行业竞争活力 [43] 非瘟疫苗：应急评审进展顺利，市场空间广阔 - 非瘟疫苗研发进展顺利，多家企业已提交应急评价 [45][46] - 非瘟疫苗有望成为未来动保行业最大增量市场 [47][48] 公司分析："兽药+疫苗"双轮驱动，多元布局助力业务突破 - 金霉素业务全球布局，国内外市场均有回暖预期 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59] - 疫苗业务快速起航，布病疫苗佑布泰®有望改变行业格局 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] - 非瘟疫苗进展顺利，有望成为新的业绩增长点 [65][66] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司实现净利润1.4/1.8/2.2亿元，同比增速57.4%/30.8%/23.9% [76][77][78][79][80][81] - 给予公司2024年30倍PE，对应6个月目标价为5.23元，首次覆盖给予"买入-A"的投资评级 [81] 风险提示 - 下游养殖行业周期性波动风险 [83] - 产品审批进度不及预期风险 [84] - 产品推广不及预期风险 [84] - 盈利预测不及预期风险 [85]