报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 高通和微软合作推出终端侧AI应用开发套件，Windows on ARM开发套件和原生应用生态趋于完善，骁龙XElite计算平台CPU及NPU性能领先，支持端侧运行130亿参数大模型 [5] - 报告研究的具体公司ARM生态卡位优势明显，是高通核心开发合作伙伴，参与高通第一代参考设计QRD计划，推出基于高通芯片的开发套件 [5] - 端侧AI应用加速落地，魔方法律助手正式对接AIPC，与联想AIPC个人智能体“联想小天”实现对接 [5] - 考虑到公司毛利率回归正常水平，基本面有望回升，且ARM架构在PC端前景可期，公司与高通有多年合作基础，为AIPC和AI手机提供操作系统级软件支持，预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.89亿元、8.43亿元、10.42亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本460百万股，流通股本367百万股，市价56.49元，市值25,986百万元，流通市值20,737百万元 [4] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,445|5,242|6,191|7,458|9,148| |增长率yoy%|32.0%|-3.7%|18.1%|20.5%|22.7%| |净利润（百万元）|769|466|689|843|1,042| |增长率yoy%|18.8%|-39.4%|47.8%|22.4%|23.6%| |每股收益（元）|/|/|1.67、1.01、1.50、1.83、2.27|/|/| |每股现金流量|/|/|1.08、1.64、1.76、1.81、2.09|/|/| |净资产收益率|8.3%|4.8%|6.7%|7.6%|8.8%| |P/E|/|/|34、56、38、31、25|/|/| |P/B|/|/|3、3、3、2、2|/|/| [3] 公司点评 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|4,627|4,952|5,967|7,318| |应收票据（百万元）|51|12|15|18| |应收账款（百万元）|1,888|1,936|2,208|2,637| |预付账款（百万元）|96|115|143|180| |存货（百万元）|844|981|1,154|1,349| |合同资产（百万元）|3|4|4|6| |其他流动资产（百万元）|157|119|119|129| |流动资产合计（百万元）|7,664|8,116|9,605|11,632| |其他长期投资（百万元）|53|31|33|36| |长期股权投资（百万元）|47|47|47|47| |固定资产（百万元）|366|596|512|434| |在建工程（百万元）|301|201|351|551| |无形资产（百万元）|964|1,211|1,482|1,765| |其他非流动资产（百万元）|2,066|2,115|2,164|2,213| |非流动资产合计（百万元）|3,795|4,201|4,589|5,047| |资产合计（百万元）|11,459|12,317|14,194|16,679| |短期借款（百万元）|7|138|1,025|2,252| |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|334|385|461|562| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|682|743|895|1,098| |其他应付款（百万元）|81|80|80|80| |一年内到期的非流动负债（百万元）|56|50|50|50| |其他流动负债（百万元）|396|417|491|587| |流动负债合计（百万元）|1,556|1,812|3,003|4,629| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|148|154|154|154| |非流动负债合计（百万元）|148|154|154|154| |负债合计（百万元）|1,704|1,966|3,156|4,783| |归属母公司所有者权益（百万元）|9,563|10,200|10,951|11,901| |少数股东权益（百万元）|193|152|87|-5| |所有者权益合计（百万元）|9,755|10,351|11,038|11,896| |负债和股东权益（百万元）|11,459|12,317|14,194|16,679| [6] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,242|6,191|7,458|9,148| |营业成本（百万元）|3,305|3,847|4,615|5,622| |税金及附加（百万元）|19|31|37|46| |销售费用（百万元）|199|229|269|320| |管理费用（百万元）|492|557|656|787| |研发费用（百万元）|951|978|1,164|1,409| |财务费用（百万元）|-57|-31|-10|34| |信用减值损失（百万元）|-112|-10|-10|-10| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|53|20|20|20| |其他收益（百万元）|154|100|90|70| |营业利润（百万元）|428|689|828|1,011| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|5|1|1|1| |利润总额（百万元）|424|689|828|1,011| |所得税（百万元）|29|41|50|61| |净利润（百万元）|395|648|778|950| |少数股东损益（百万元）|-71|-41|-64|-92| |归属母公司净利润（百万元）|466|689|842|1,042| |NOPLAT（百万元）|341|618|769|982| |EPS（元）|1.01|1.50|1.83|2.27| [6] 现金流量表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|755|812|831|962| |现金收益（百万元）|625|794|1,024|1,260| |存货影响（百万元）|6|-137|-173|-196| |经营性应收影响（百万元）|-167|-29|-301|-470| |经营性应付影响（百万元）|32|49|77|101| |其他影响（百万元）|259|134|204|266| |投资活动现金流（百万元）|-663|-552|-622|-712| |资本支出（百万元）|-655|-555|-592|-682| |股权投资（百万元）|-2|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|-6|3|-30|-30| |融资活动现金流（百万元）|-131|65|805|1,102| |借款增加（百万元）|-2|125|887|1,228| |股利及利息支付（百万元）|-157|-100|-143|-216| |股东融资（百万元）|132|0|0|0| |其他影响（百万元）|-104|40|61|90| [6] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率| -3.7%|18.1%|20.5%|22.7%| |成长能力：EBIT增长率| -51.2%|79.6%|24.3%|27.7%| |获利能力：归母公司净利润增长率| -39.4%|47.8%|22.4%|23.6%| |获利能力：毛利率|36.9%|37.9%|38.1%|38.5%| |获利能力：净利率|7.5%|10.5%|10.4%|10.4%| |获利能力：ROE|4.8%|6.7%|7.6%|8.8%| |获利能力：ROIC|4.7%|7.6%|8.0%|8.5%| |偿债能力：资产负债率|14.9%|16.0%|22.2%|28.7%| |偿债能力：债务权益比|2.2%|3.3%|11.1%|20.6%| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力：应收账款周转天数|127|111|100|95| |营运能力：应付账款周转天数|36|34|33|33| |营运能力：存货周转天数|92|85|83|80| |每股指标（元）：每股收益|1.01|1.50|1.83|2.27| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.64|1.77|1.81|2.09| |每股指标（元）：每股净资产|20.79|22.17|23.81|25.87| |估值比率：P/E|56|38|31|25| |估值比率：P/B|3|3|2|2| |估值比率：EV/EBITDA|36|29|22|18| [6]