报告投资评级 - 买入（首次评级）[1][5] 报告核心观点 - 普门科技成立于2008年，围绕临床康复、IVD、医美三大领域平台型布局成型，业绩增长兑现度高，2019 - 2023年营收、归母净利润CAGR分别达28%、34%。IVD与康复医美双轮驱动，海内外齐放量，业绩增长动能持续强劲[1]。 IVD业务 - 是电化学发光国产先行者，糖化出海打开空间。化学发光产品eCL8000于2017年上市，为全球第二家、国产首家；大型电化学发光设备eCL9000系列产品2022年上市，大小发光产品布局齐全。糖化方面突破核心技术层析介质生产的壁垒、双检测模式血红蛋白分析仪获国际市场高度认可，2020年探索出海ODM合作，海外快速放量增长[2]。 康复业务 - 康复器械市场规模大，公司的光子治疗仪产品先发优势明显，核心技术、主要性能指标优异。围绕光子治疗仪优势，打造八大康复与治疗解决方案，全方位满足患者多元化需求。2023年治疗与康复业务实现收入3亿（同比 + 34%），保持高速增长趋势。2022年7月收购智信生物拓展内窥镜布局，进一步丰富、完善康复产品线[2]。 医美业务 - 迅速完成光电医美布局，2020年和2021年先后收购重庆京渝和为人光大切入医美赛道，21年冷拉提器械产品上市、2023年新品超声V拉美、MM光上市，冷拉提 + V拉美 + MM光“抗衰 + 修复 + 美白”组合拳有望快速放量，未来第二成长曲线加速打开[3]。 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为14.4亿、18.5亿、23.6亿元，对应同比增速分别为26%、28%、28%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.2亿、5.4亿、6.9亿元，增速分别为29%、28%、28%。采用可比公司估值法，选取4家体外诊断领域上市公司、1家治疗与康复领域上市公司、1家医美领域上市公司作为可比公司，2024年可比公司的平均PE为25.1倍，考虑到普门科技康复医美 + 体外诊断双驱，两大业务板块均有较高成长性，给予“买入”评级[4][5]